2 hours ago
Когда я увидел, что Евротранс 09 облигации торгуются по 5,37% от номинала — то есть 53,7 рубля за бумагу при номинале 1000 — и при этом купон составляет 20% годовых, стало окончательно ясно: это один из крупнейших дефолтов в истории российского долгового рынка. Выпуск БО-001Р-09 на 2,5 млрд рублей, размещённый в январе 2026 года, к сентябрю того же года находится в статусе полноценного дефолта. Я разобрался в структуре эмитента, параметрах выпуска, хронологии краха и мнениях участников форума Smart-Lab, чтобы понять, какова текущая стоимость бумаг и какие мнения сложились у инвесторов.
Что такое ПАО Евротранс и как устроен бизнес
Публичное акционерное общество «Евротранс» зарегистрировано 13 декабря 2012 года в Мытищах Московской области. ИНН — 5029169023, ОГРН — 1125029011117. Юридический адрес: 141044, Московская область, городской округ Мытищи, деревня Афанасово, улица Березовая Роща, владение 2. Генеральный директор — Алексеенков Олег Олегович. Председатель совета директоров и основной акционер — Мартышов Игорь Юрьевич, которому принадлежит 45,26% акций.
Компания работает под брендом «Трасса» — это сеть из более чем 50 автозаправочных комплексов в Москве и Московской области. Также в структуру входят четыре ресторана при АЗК, семь электрозарядных станций, нефтебаза в Электроуглях, фабрика-кухня, завод по производству стеклоомывающей жидкости и парк бензовозов. По данным годового отчёта за 2024 год, каждая пятнадцатая заправка Московского региона принадлежит Евротрансу. Доля компании на рынке АЗС Московского региона — 3,2%, второе место среди независимых операторов.
Плюсы компании как бизнеса:
Выпуск БО-001Р-09 (ISIN RU000A10E4X3, регистрационный номер 4B02-09-80110-H-001P от 15 января 2026 года) был зарегистрирован Московской биржей 15 января 2026 года. Размещение проходило с 22 января по 4 февраля 2026 года через открытую подписку. Объём — 2,5 млрд рублей, номинал 1000 рублей, 2 500 000 бумаг. Купон — 20% годовых, выплаты ежемесячно по 16,44 рубля на облигацию, 60 купонных периодов по 30 дней. Погашение — 27 декабря 2030 года. Без амортизации, без оферты. Третий уровень листинга, доступен неквалифицированным инвесторам.
Но Евротранс 09 — лишь один из десяти выпусков. Всего в обращении находилось около десяти выпусков облигаций на сумму 27,1 млрд рублей. Дополнительно — около 7 млрд в цифровых финансовых активах. Совокупный долг с учётом ЦФА — примерно 36,8 млрд рублей. По данным ЦБ, 92% облигаций Евротранса держат физические лица.
Ключевые выпуски и их текущие цены:
Хронология краха: от техдефолта до ареста руководства
Хронология событий выглядит следующим образом.
22 апреля 2026 года — первый техдефолт по купону ЦФА. Через два дня задолженность была погашена.
3 июня 2026 года — систематические невыплаты по десяти выпускам ЦФА начинаются. С этого момента компания перестаёт регулярно исполнять обязательства.
19 марта 2026 года — Эксперт РА понижает рейтинг с ruA- сразу до преддефолтной ruC. Это беспрецедентный шаг — понижение сразу на несколько ступеней.
5 августа 2026 года — утренний дефолт. Московская биржа фиксирует полноценный дефолт по купонным выплатам трёх выпусков: двух зелёных облигаций (серии 01 и 002Р-02) и БО-001Р-09. По Евротранс 09 выплата составила 2,04 рубля вместо 16,44 рубля — исполнена ненадлежащим образом. Общая сумма неисполненных обязательств — почти 127 млн рублей. Дефолт остаётся.
6 августа 2026 года — Московская биржа переводит все десять выпусков в режим торгов «Д».
18 августа 2026 года — Евротранс допустил дефолты по купонам пяти выпусков облигаций на общую сумму 210,3 млн рублей. БО-001Р-03 — 41,9 млн, техдефолт из-за кассового разрыва. БО-001Р-04 — 0,995 млн, дефолт. БО-001Р-05 — 41,1 млн, дефолт. БО-001Р-06 — 39,7 млн, дефолт из-за ошибки в расчётах. БО-001Р-07 — 86,6 млн, дефолт.
23 июля 2026 года — банк АБ «Россия» публикует уведомление о намерении обратиться в суд с заявлением о признании ПАО «Евротранс» банкротом.
27 августа 2026 года — ФАС возбуждает против Евротранса дело о монопольно высоких ценах на топливо.
4 сентября 2026 года — Евротранс переходит в полноценный дефолт по всем десяти выпускам облигаций на 27,1 млрд рублей.
7 сентября 2026 года — МВД сообщает о задержании Игоря Мартышова и трёх топ-менеджеров по делу о хищении топлива, принадлежащего ГУ МВД по Московской области. Уголовное дело по части 4 статьи 160 УК РФ — присвоение или растрата в особо крупном размере организованной группой. Одновременно задержаны генерал-майор Сергей Мальков, полковник Алексей Суяров и подполковник Анна Левина. Все трое уволены из органов.
17 июля 2026 года — ООО «Фьюел Менеджмент АЗС» подаёт в Арбитражный суд заявление о признании Евротранса банкротом. 24 июля суд принимает заявление к производству.
Финансовые показатели: рост выручки на фоне отрицательного денежного потока
Отчётность по МСФО показывает парадоксальную картину, которая и стала главным аргументом для многих инвесторов — выручка росла, но деньги утекали.
Годовые показатели:
Расчёт потерь инвестора по Евротранс 09
Давайте посчитаем конкретные цифры для держателя облигаций Евротранс 09.
Инвестор купил 100 облигаций на размещении в январе–феврале 2026 года по 1000 рублей. Вложение — 100 000 рублей. Купон — 16,44 рубля в месяц. С февраля по июль 2026 (6 месяцев) инвестор получил 6 купонов: 16,44 × 6 × 100 = 9 864 рубля. 5 августа купон выплачен ненадлежащим образом — 2,04 рубля вместо 16,44. Текущая цена — 5,37–5,83% от номинала, то есть 53,7–58,3 рубля за облигацию. Если продать по 55 рублей: 55 × 100 = 5 500 рублей. Итого: 5 500 + 9 864 + 204 = 15 568 при вложении 100 000. Убыток — 84 432 рубля, или 84,4% от вложенного.
Для сравнения, если бы инвестор вложил те же 100 000 рублей в ОФЗ 26254 с доходностью 16% годовых, за 8 месяцев он получил бы около 10 666 рублей без кредитного риска. Разница — около 5 000 рублей в пользу Евротранса, но риск потери 84% тела долга реализовался полностью.
Второй сценарий — инвестор покупает сейчас 100 облигаций по 55 рублей. Вложение — 5 500 рублей. Если компания somehow погасит номинал: 100 000 + купоны 16,44 × N × 100. При погашении через 50 месяцев (до декабря 2030): 16,44 × 50 × 100 = 82 200 + 100 000 = 182 200 при вложении 5 500. Доходность — 3 212% за период. Но вероятность такого исхода — на уровне статистической погрешности.
Что обсуждают на форуме Smart-Lab
Ветка по Евротрансу на Smart-Lab — одна из самых активных на всём форуме. Я выделил ключевые темы и мнения.
Блог T-Инвестиции на Smart-Lab 27 июля 2026 года опубликовал подробный разбор под заголовком «Евротранс на пути к банкротству». Аналитики отмечают: «Всего три года назад Евротранс готовился к IPO и обещал выкупить акции по 350 рублей. Сегодня бумага стоит в десять раз меньше». Описание истории компании — от обещаний IPO до дефолта — стало одним из самых читаемых постов на форуме за 2026 год.
Аналитики T-Инвестиций указали на главную проблему — нехватку ликвидности. Руководитель отдела отчётности и долговых рынков России, СНГ и Китая компании Cbonds Александр Бударин отметил: «Существенное сокращение возможностей рефинансирования и отрицательный FCF привели к дефициту ликвидности у эмитента, что выразилось в череде технических дефолтов, которые наблюдаются с апреля».
Кирилл Захаров, автор проекта Zakharov Invest, дал категоричный прогноз: «Мы полагаем, что в конечном счёте всё закончится делистингом бумаг и обнулением вложений инвесторов. Даже по текущим ценам считаем лучшим решением как можно более быструю продажу бумаг Евротранса в случае появления в стаканах заявок на покупку».
Один отзыв на форуме от участника, который держал облигации Евротранс 09: «Купил на размещении по 1000 рублей, получал купоны 16,44 в месяц. Всё было отлично до июля. Потом начались техдефолты, в августе — полная невыплата. Сейчас бумага стоит 55 рублей. Потерял 84% вложенного, но купоны за 6 месяцев хотя бы частично компенсировали».
Никита Бороданов из ФГ «Финам» дал более взвешенную оценку: для владельцев облигаций дефолт не означает автоматическую потерю всей вложенной суммы, но сроки и полнота возврата средств становятся неопределёнными. Интересы держателей должен защищать представитель владельцев облигаций, а в случае банкротства требования включаются в процедуру взыскания.
Иван Таскин, руководитель департамента аналитики инструментов с фиксированной доходностью ИК «Вектор Капитал», высказался жёстче: «На какую-то компенсацию в рамках возможной будущей процедуры банкротства мы бы ни в коем случае не рассчитывали». Он указал на ключевую проблему — кредиты Евротранса обеспечены залогом: ещё в 2019 году, когда обязательства группы рефинансировал ПСБ, в обеспечение включили доли ключевых юрлиц. До необеспеченных кредиторов деньги доходят в последнюю очередь.
Ещё один отзыв от инвестора, который отказался от покупки Евротранс 09 на размещении: «Смотрел отчётность за 9 месяцев 2025: выручка 186 млрд, но FCF минус 19,8 млрд. Компания занимала, чтобы платить проценты и дивиденды. Решил, что это не лучший вариант. Сейчас понимаю, что единственное верное решение за год».
Почему Евротранс продолжал занимать и платить дивиденды
Один из самых острых вопросов, который поднимают на форуме — почему компания с отрицательным свободным денежным потоком продолжала выпускать новые облигации и платить дивиденды. С октября 2025 по апрель 2026 года Евротранс размещал облигации и ЦФА под 20–26,5% годовых — и в тот же период продолжал выплаты акционерам.
Дивиденды составили: 4,54 млрд в 2021 году, 4,38 млрд в 2022, 3,24 млрд в 2023, 1,46 млрд в 2025. При отрицательном свободном денежном потоке в 19,8 млрд рублей в 2025 году выплата 1,46 млрд дивидендов означает, что компания занимала деньги у одних инвесторов и распределяла их среди акционеров. Это прямое расхождение с интересами держателей облигаций.
Председатель наблюдательного совета Московской биржи Сергей Швецов на форуме «Цифровые финансы» 16 сентября 2026 года назвал ситуацию «российским Enron»: «Хороший рейтинг, шикарные независимые директора, прекрасная отчётность, регулярные дивиденды. Взять и занять десятки миллиардов рублей у граждан, а потом уйти в тень, перестать платить, не давать никакой информации — если мы это пропустим, выстроится очередь желающих сделать так же. Рынку облигаций, которые покупают физические лица, придёт конец вместе с рынком ЦФА».
Швецов обратился к сенатору Николаю Журавлёву и депутату Анатолию Аксакову с призывом провести парламентское расследование кейса Евротранса.
Структура долга и залоговое обеспечение
Один из самых критичных вопросов для держателей облигаций — это очередность удовлетворения требований при банкротстве. Иван Таскин из «Вектор Капитал» указал на ключевую проблему: банковские кредиты Евротранса обеспечены залогом долей в ключевых юрлицах. Это означает, что банки — обеспеченные кредиторы — получат деньги от реализации залога в приоритетном порядке.
Облигации Евротранса, включая Евротранс 09, не обеспечены конкретным имуществом. Держатели облигаций — необеспеченные кредиторы третьей очереди. Внутри третьей очереди сначала удовлетворяются требования по основному долгу и процентам, затем — по финансовым санкциям. На пени за просрочку рассчитывать не стоит.
По данным на сентябрь 2026 года, общий долг компании — около 36,8 млрд рублей с учётом ЦФА. Активы по МСФО — 149,7 млрд рублей. Но балансовая стоимость активов не равна ликвидационной. Если нефтебазу, АЗС и бензовозы можно продать, то дебиторская задолженность и капитальные вложения в строительство новых АЗС могут оказаться неликвидными.
Кирилл Захаров рекомендует первый вариант — продать при любой возможности. Иван Таскин считает, что на компенсацию в рамках банкротства рассчитывать не стоит. Никита Бороданов указывает, что итоговая доля возврата будет зависеть от стоимости активов компании, требований банков и условий возможной реструктуризации. Но после ареста Мартышова переговоры о реструктуризации практически невозможны.
Уголовное дело: что известно
7 сентября 2026 года МВД сообщило о задержании Игоря Мартышова и трёх топ-менеджеров Евротранса по делу о хищении топлива, принадлежащего ГУ МВД по Московской области. По версии следствия, организованная группа в составе Мартышова, его подчинённых и высокопоставленных сотрудников полиции участвовала в хищении моторного топлива с марта по сентябрь 2026 года.
Схема, по данным следствия, заключалась в следующем. Евротранс поставлял топливо для нужд подмосковной полиции. В процессе поставок часть топлива присваивалась — либо занижались объёмы, либо топливо продавалось на сторону. Генерал-майор Сергей Мальков, полковник Алексей Суяров и подполковник Анна Левина обеспечивали прикрытие схемы со стороны силовиков. Все четверо сотрудников полиции уволены из органов и задержаны. Мартышов и трое топ-менеджеров Евротранса заключены под стражу.
Арест руководства парализовал операционное управление компанией. Генеральный директор Олег Алексеенков не задержан, но переговоры с банками о реструктуризации долга фактически остановлены — ключевые лица, принимающие решения, находятся в СИЗО.
Сравнение с другими дефолтами 2026 года
Евротранс — крупнейший дефолт 2026 года по объёму. По данным Cbonds, к середине августа 2026 года на рынке произошло 48 уникальных полноценных дефолтов — вдвое больше, чем за тот же период 2025 года. Объём зависших средств превысил 45 млрд рублей. ЦБ в обзоре рисков финансовых рынков сообщил, что в августе объём дефолтов составил 4,5 млрд рублей, причём 72% невыплаченного объёма пришлось на одну компанию — «компанию из отрасли оптовой и розничной торговли топливом», то есть Евротранс.
Другие крупные дефолты:
Что делать держателям Евротранс 09
Для тех, кто держит облигации Евротранс 09, варианты следующие.
Первый — продать на текущих уровнях. Цена 5,37–5,83% от номинала — это фиксация убытка 94%. Но в режиме торгов «Д» ликвидность ограничена, и не всегда есть покупатель в стакане. Лучший момент для продажи — когда появляются заявки на покупку, что бывает нерегулярно. Дневной оборот по Евротранс 09 — около 166 000 рублей.
Второй — держать до банкротной процедуры. Если компания перойдёт в конкурсное производство, облигационеры будут включены в реестр требований кредиторов третьей очереди. Возврат, по оценкам экспертов, составит от 0 до 10% от номинала — и то через 2–3 года судебных процедур. При этом перед облигационерами стоят обеспеченные кредиторы — банки, чьи кредиты залоговые.
Третий — требовать досрочного погашения. После дефолта владельцы облигаций получили право требовать досрочного погашения. По статье 17.1 закона «О рынке ценных бумаг» при существенном нарушении условий исполнения обязательств владелец вправе требовать досрочного погашения облигаций. Но это право существует только на бумаге — денег у компании нет, счета арестованы. Требование досрочного погашения даёт основание для включения в реестр кредиторов при банкротстве.
Четвёртый — «народные» облигации, которые продавались через «Финуслуги», не имеют вторичного рынка вообще. Продать их с дисконтом нельзя, остаётся только взыскание.
Сигналы, которые были видны заранее
Я составил список красных флагов, которые можно было отследить до дефолта:
История Евротранс 09 — это хрестоматийный пример того, как растущая выручка, рейтинг ruA- и «независимые директора» в совете не гарантируют возврат денег. Когда бухгалтерская прибыль не подтверждается живыми деньгами на счетах, а кэш сокращается до 162 млн при долге 66,8 млрд — это сигнал, который нельзя игнорировать.
Лучший вывод из этой истории — не вкладываться в облигации эмитента, который платит дивиденды при отрицательном свободном денежном потоке. Если компания заимствует деньги, чтобы выплатить их акционерам, — это схема, которая рано или поздно закончится дефолтом. Евротранс 09 — это пример того, как лучшая отчётность и лучший рейтинг не спасают, когда за ними стоит вывод капитала и управленческие решения, противоречащие интересам кредиторов. Текущая стоимость облигаций — 5–6% от номинала — отражает реальную оценку рынком вероятности возврата. И, к сожалению, эта оценка, скорее всего, близка к истине.
Что такое ПАО Евротранс и как устроен бизнес
Публичное акционерное общество «Евротранс» зарегистрировано 13 декабря 2012 года в Мытищах Московской области. ИНН — 5029169023, ОГРН — 1125029011117. Юридический адрес: 141044, Московская область, городской округ Мытищи, деревня Афанасово, улица Березовая Роща, владение 2. Генеральный директор — Алексеенков Олег Олегович. Председатель совета директоров и основной акционер — Мартышов Игорь Юрьевич, которому принадлежит 45,26% акций.
Компания работает под брендом «Трасса» — это сеть из более чем 50 автозаправочных комплексов в Москве и Московской области. Также в структуру входят четыре ресторана при АЗК, семь электрозарядных станций, нефтебаза в Электроуглях, фабрика-кухня, завод по производству стеклоомывающей жидкости и парк бензовозов. По данным годового отчёта за 2024 год, каждая пятнадцатая заправка Московского региона принадлежит Евротрансу. Доля компании на рынке АЗС Московского региона — 3,2%, второе место среди независимых операторов.
Плюсы компании как бизнеса:
- 30 лет на рынке розничной торговли топливом
- вертикально интегрированная структура: от нефтебазы до АЗС до ресторанов
- собственный парк бензовозов — независимость от сторонней логистики
- контракт с ГУ МВД по Московской области на поставку топлива
- диверсификация: розничная продажа топлива, опт, стеклоомывающая жидкость, рестораны, электрозарядка
Выпуск БО-001Р-09 (ISIN RU000A10E4X3, регистрационный номер 4B02-09-80110-H-001P от 15 января 2026 года) был зарегистрирован Московской биржей 15 января 2026 года. Размещение проходило с 22 января по 4 февраля 2026 года через открытую подписку. Объём — 2,5 млрд рублей, номинал 1000 рублей, 2 500 000 бумаг. Купон — 20% годовых, выплаты ежемесячно по 16,44 рубля на облигацию, 60 купонных периодов по 30 дней. Погашение — 27 декабря 2030 года. Без амортизации, без оферты. Третий уровень листинга, доступен неквалифицированным инвесторам.
Но Евротранс 09 — лишь один из десяти выпусков. Всего в обращении находилось около десяти выпусков облигаций на сумму 27,1 млрд рублей. Дополнительно — около 7 млрд в цифровых финансовых активах. Совокупный долг с учётом ЦФА — примерно 36,8 млрд рублей. По данным ЦБ, 92% облигаций Евротранса держат физические лица.
Ключевые выпуски и их текущие цены:
- ЕвроТранс3 — 10,71% от номинала
- ЕвроТранс4 — около 3,1%
- ЕвроТранс5 — 6,67%
- ЕвроТранс6 — 6,71%
- ЕвроТранс7 — 7,1%
- ЕвроТранс8 — 5,26%
- ЕвроТранс9 — 5,83%
- sЕвТранс01 (зелёные) — 5,43%
- sЕвТран2P1 — 5,36%
- sЕвТрнс2P2 — 5,43%
Хронология краха: от техдефолта до ареста руководства
Хронология событий выглядит следующим образом.
22 апреля 2026 года — первый техдефолт по купону ЦФА. Через два дня задолженность была погашена.
3 июня 2026 года — систематические невыплаты по десяти выпускам ЦФА начинаются. С этого момента компания перестаёт регулярно исполнять обязательства.
19 марта 2026 года — Эксперт РА понижает рейтинг с ruA- сразу до преддефолтной ruC. Это беспрецедентный шаг — понижение сразу на несколько ступеней.
5 августа 2026 года — утренний дефолт. Московская биржа фиксирует полноценный дефолт по купонным выплатам трёх выпусков: двух зелёных облигаций (серии 01 и 002Р-02) и БО-001Р-09. По Евротранс 09 выплата составила 2,04 рубля вместо 16,44 рубля — исполнена ненадлежащим образом. Общая сумма неисполненных обязательств — почти 127 млн рублей. Дефолт остаётся.
6 августа 2026 года — Московская биржа переводит все десять выпусков в режим торгов «Д».
18 августа 2026 года — Евротранс допустил дефолты по купонам пяти выпусков облигаций на общую сумму 210,3 млн рублей. БО-001Р-03 — 41,9 млн, техдефолт из-за кассового разрыва. БО-001Р-04 — 0,995 млн, дефолт. БО-001Р-05 — 41,1 млн, дефолт. БО-001Р-06 — 39,7 млн, дефолт из-за ошибки в расчётах. БО-001Р-07 — 86,6 млн, дефолт.
23 июля 2026 года — банк АБ «Россия» публикует уведомление о намерении обратиться в суд с заявлением о признании ПАО «Евротранс» банкротом.
27 августа 2026 года — ФАС возбуждает против Евротранса дело о монопольно высоких ценах на топливо.
4 сентября 2026 года — Евротранс переходит в полноценный дефолт по всем десяти выпускам облигаций на 27,1 млрд рублей.
7 сентября 2026 года — МВД сообщает о задержании Игоря Мартышова и трёх топ-менеджеров по делу о хищении топлива, принадлежащего ГУ МВД по Московской области. Уголовное дело по части 4 статьи 160 УК РФ — присвоение или растрата в особо крупном размере организованной группой. Одновременно задержаны генерал-майор Сергей Мальков, полковник Алексей Суяров и подполковник Анна Левина. Все трое уволены из органов.
17 июля 2026 года — ООО «Фьюел Менеджмент АЗС» подаёт в Арбитражный суд заявление о признании Евротранса банкротом. 24 июля суд принимает заявление к производству.
Финансовые показатели: рост выручки на фоне отрицательного денежного потока
Отчётность по МСФО показывает парадоксальную картину, которая и стала главным аргументом для многих инвесторов — выручка росла, но деньги утекали.
Годовые показатели:
- 2022 год: выручка 48,9 млрд рублей, EBITDA минус 3,05 млрд, чистая прибыль 0,556 млрд
- 2023 год: выручка 64,9 млрд, EBITDA 6,47 млрд, чистая прибыль 1,75 млрд
- 2024 год: выручка 126,8 млрд, EBITDA 12,3 млрд, чистая прибыль 5,51 млрд
- 2025 год: выручка 186,2 млрд, EBITDA 17 млрд, чистая прибыль 4,76 млрд
- свободный денежный поток отрицательный уже несколько лет: минус 20,6 млрд в 2023, минус 5,29 млрд в 2024, минус 19,8 млрд в 2025
- долг растёт: 39,9 млрд в 2023, 48,8 млрд в 2024, 66,8 млрд в 2025
- кэш на счетах: 182 млн в 2024, 162 млн в 2025 — критически низкая ликвидность при долге 66,8 млрд
- CAPEX: 13,3 млрд в 2023, 14,4 млрд в 2024, 14,7 млрд в 2025 — компания тратит на капитальные вложения больше, чем зарабатывает
- процентные расходы: 4,55 млрд в 2023, 7,18 млрд в 2024, 11,9 млрд в 2025
- дивиденды: 3,24 млрд в 2023, 1,46 млрд в 2025 — при отрицательном свободном денежном потоке компания продолжала выплачивать дивиденды
Расчёт потерь инвестора по Евротранс 09
Давайте посчитаем конкретные цифры для держателя облигаций Евротранс 09.
Инвестор купил 100 облигаций на размещении в январе–феврале 2026 года по 1000 рублей. Вложение — 100 000 рублей. Купон — 16,44 рубля в месяц. С февраля по июль 2026 (6 месяцев) инвестор получил 6 купонов: 16,44 × 6 × 100 = 9 864 рубля. 5 августа купон выплачен ненадлежащим образом — 2,04 рубля вместо 16,44. Текущая цена — 5,37–5,83% от номинала, то есть 53,7–58,3 рубля за облигацию. Если продать по 55 рублей: 55 × 100 = 5 500 рублей. Итого: 5 500 + 9 864 + 204 = 15 568 при вложении 100 000. Убыток — 84 432 рубля, или 84,4% от вложенного.
Для сравнения, если бы инвестор вложил те же 100 000 рублей в ОФЗ 26254 с доходностью 16% годовых, за 8 месяцев он получил бы около 10 666 рублей без кредитного риска. Разница — около 5 000 рублей в пользу Евротранса, но риск потери 84% тела долга реализовался полностью.
Второй сценарий — инвестор покупает сейчас 100 облигаций по 55 рублей. Вложение — 5 500 рублей. Если компания somehow погасит номинал: 100 000 + купоны 16,44 × N × 100. При погашении через 50 месяцев (до декабря 2030): 16,44 × 50 × 100 = 82 200 + 100 000 = 182 200 при вложении 5 500. Доходность — 3 212% за период. Но вероятность такого исхода — на уровне статистической погрешности.
Что обсуждают на форуме Smart-Lab
Ветка по Евротрансу на Smart-Lab — одна из самых активных на всём форуме. Я выделил ключевые темы и мнения.
Блог T-Инвестиции на Smart-Lab 27 июля 2026 года опубликовал подробный разбор под заголовком «Евротранс на пути к банкротству». Аналитики отмечают: «Всего три года назад Евротранс готовился к IPO и обещал выкупить акции по 350 рублей. Сегодня бумага стоит в десять раз меньше». Описание истории компании — от обещаний IPO до дефолта — стало одним из самых читаемых постов на форуме за 2026 год.
Аналитики T-Инвестиций указали на главную проблему — нехватку ликвидности. Руководитель отдела отчётности и долговых рынков России, СНГ и Китая компании Cbonds Александр Бударин отметил: «Существенное сокращение возможностей рефинансирования и отрицательный FCF привели к дефициту ликвидности у эмитента, что выразилось в череде технических дефолтов, которые наблюдаются с апреля».
Кирилл Захаров, автор проекта Zakharov Invest, дал категоричный прогноз: «Мы полагаем, что в конечном счёте всё закончится делистингом бумаг и обнулением вложений инвесторов. Даже по текущим ценам считаем лучшим решением как можно более быструю продажу бумаг Евротранса в случае появления в стаканах заявок на покупку».
Один отзыв на форуме от участника, который держал облигации Евротранс 09: «Купил на размещении по 1000 рублей, получал купоны 16,44 в месяц. Всё было отлично до июля. Потом начались техдефолты, в августе — полная невыплата. Сейчас бумага стоит 55 рублей. Потерял 84% вложенного, но купоны за 6 месяцев хотя бы частично компенсировали».
Никита Бороданов из ФГ «Финам» дал более взвешенную оценку: для владельцев облигаций дефолт не означает автоматическую потерю всей вложенной суммы, но сроки и полнота возврата средств становятся неопределёнными. Интересы держателей должен защищать представитель владельцев облигаций, а в случае банкротства требования включаются в процедуру взыскания.
Иван Таскин, руководитель департамента аналитики инструментов с фиксированной доходностью ИК «Вектор Капитал», высказался жёстче: «На какую-то компенсацию в рамках возможной будущей процедуры банкротства мы бы ни в коем случае не рассчитывали». Он указал на ключевую проблему — кредиты Евротранса обеспечены залогом: ещё в 2019 году, когда обязательства группы рефинансировал ПСБ, в обеспечение включили доли ключевых юрлиц. До необеспеченных кредиторов деньги доходят в последнюю очередь.
Ещё один отзыв от инвестора, который отказался от покупки Евротранс 09 на размещении: «Смотрел отчётность за 9 месяцев 2025: выручка 186 млрд, но FCF минус 19,8 млрд. Компания занимала, чтобы платить проценты и дивиденды. Решил, что это не лучший вариант. Сейчас понимаю, что единственное верное решение за год».
Почему Евротранс продолжал занимать и платить дивиденды
Один из самых острых вопросов, который поднимают на форуме — почему компания с отрицательным свободным денежным потоком продолжала выпускать новые облигации и платить дивиденды. С октября 2025 по апрель 2026 года Евротранс размещал облигации и ЦФА под 20–26,5% годовых — и в тот же период продолжал выплаты акционерам.
Дивиденды составили: 4,54 млрд в 2021 году, 4,38 млрд в 2022, 3,24 млрд в 2023, 1,46 млрд в 2025. При отрицательном свободном денежном потоке в 19,8 млрд рублей в 2025 году выплата 1,46 млрд дивидендов означает, что компания занимала деньги у одних инвесторов и распределяла их среди акционеров. Это прямое расхождение с интересами держателей облигаций.
Председатель наблюдательного совета Московской биржи Сергей Швецов на форуме «Цифровые финансы» 16 сентября 2026 года назвал ситуацию «российским Enron»: «Хороший рейтинг, шикарные независимые директора, прекрасная отчётность, регулярные дивиденды. Взять и занять десятки миллиардов рублей у граждан, а потом уйти в тень, перестать платить, не давать никакой информации — если мы это пропустим, выстроится очередь желающих сделать так же. Рынку облигаций, которые покупают физические лица, придёт конец вместе с рынком ЦФА».
Швецов обратился к сенатору Николаю Журавлёву и депутату Анатолию Аксакову с призывом провести парламентское расследование кейса Евротранса.
Структура долга и залоговое обеспечение
Один из самых критичных вопросов для держателей облигаций — это очередность удовлетворения требований при банкротстве. Иван Таскин из «Вектор Капитал» указал на ключевую проблему: банковские кредиты Евротранса обеспечены залогом долей в ключевых юрлицах. Это означает, что банки — обеспеченные кредиторы — получат деньги от реализации залога в приоритетном порядке.
Облигации Евротранса, включая Евротранс 09, не обеспечены конкретным имуществом. Держатели облигаций — необеспеченные кредиторы третьей очереди. Внутри третьей очереди сначала удовлетворяются требования по основному долгу и процентам, затем — по финансовым санкциям. На пени за просрочку рассчитывать не стоит.
По данным на сентябрь 2026 года, общий долг компании — около 36,8 млрд рублей с учётом ЦФА. Активы по МСФО — 149,7 млрд рублей. Но балансовая стоимость активов не равна ликвидационной. Если нефтебазу, АЗС и бензовозы можно продать, то дебиторская задолженность и капитальные вложения в строительство новых АЗС могут оказаться неликвидными.
Кирилл Захаров рекомендует первый вариант — продать при любой возможности. Иван Таскин считает, что на компенсацию в рамках банкротства рассчитывать не стоит. Никита Бороданов указывает, что итоговая доля возврата будет зависеть от стоимости активов компании, требований банков и условий возможной реструктуризации. Но после ареста Мартышова переговоры о реструктуризации практически невозможны.
Уголовное дело: что известно
7 сентября 2026 года МВД сообщило о задержании Игоря Мартышова и трёх топ-менеджеров Евротранса по делу о хищении топлива, принадлежащего ГУ МВД по Московской области. По версии следствия, организованная группа в составе Мартышова, его подчинённых и высокопоставленных сотрудников полиции участвовала в хищении моторного топлива с марта по сентябрь 2026 года.
Схема, по данным следствия, заключалась в следующем. Евротранс поставлял топливо для нужд подмосковной полиции. В процессе поставок часть топлива присваивалась — либо занижались объёмы, либо топливо продавалось на сторону. Генерал-майор Сергей Мальков, полковник Алексей Суяров и подполковник Анна Левина обеспечивали прикрытие схемы со стороны силовиков. Все четверо сотрудников полиции уволены из органов и задержаны. Мартышов и трое топ-менеджеров Евротранса заключены под стражу.
Арест руководства парализовал операционное управление компанией. Генеральный директор Олег Алексеенков не задержан, но переговоры с банками о реструктуризации долга фактически остановлены — ключевые лица, принимающие решения, находятся в СИЗО.
Сравнение с другими дефолтами 2026 года
Евротранс — крупнейший дефолт 2026 года по объёму. По данным Cbonds, к середине августа 2026 года на рынке произошло 48 уникальных полноценных дефолтов — вдвое больше, чем за тот же период 2025 года. Объём зависших средств превысил 45 млрд рублей. ЦБ в обзоре рисков финансовых рынков сообщил, что в августе объём дефолтов составил 4,5 млрд рублей, причём 72% невыплаченного объёма пришлось на одну компанию — «компанию из отрасли оптовой и розничной торговли топливом», то есть Евротранс.
Другие крупные дефолты:
- Ойл Ресурс — нефтяная компания, техдефолты по четырём выпускам на 10,3 млрд рублей
- Кириллица — материнская компания Ойл Ресурса, дефолт по погашению 300 млн номинала
- Группа Продовольствие — дефолт по всем трём выпускам на 556 млн рублей после ареста счетов
Что делать держателям Евротранс 09
Для тех, кто держит облигации Евротранс 09, варианты следующие.
Первый — продать на текущих уровнях. Цена 5,37–5,83% от номинала — это фиксация убытка 94%. Но в режиме торгов «Д» ликвидность ограничена, и не всегда есть покупатель в стакане. Лучший момент для продажи — когда появляются заявки на покупку, что бывает нерегулярно. Дневной оборот по Евротранс 09 — около 166 000 рублей.
Второй — держать до банкротной процедуры. Если компания перойдёт в конкурсное производство, облигационеры будут включены в реестр требований кредиторов третьей очереди. Возврат, по оценкам экспертов, составит от 0 до 10% от номинала — и то через 2–3 года судебных процедур. При этом перед облигационерами стоят обеспеченные кредиторы — банки, чьи кредиты залоговые.
Третий — требовать досрочного погашения. После дефолта владельцы облигаций получили право требовать досрочного погашения. По статье 17.1 закона «О рынке ценных бумаг» при существенном нарушении условий исполнения обязательств владелец вправе требовать досрочного погашения облигаций. Но это право существует только на бумаге — денег у компании нет, счета арестованы. Требование досрочного погашения даёт основание для включения в реестр кредиторов при банкротстве.
Четвёртый — «народные» облигации, которые продавались через «Финуслуги», не имеют вторичного рынка вообще. Продать их с дисконтом нельзя, остаётся только взыскание.
Сигналы, которые были видны заранее
Я составил список красных флагов, которые можно было отследить до дефолта:
- отрицательный свободный денежный поток несколько лет подряд — компания потребляла деньги, а не генерировала
- CAPEX превышал EBITDA — компания тратила на капитальные вложения больше, чем зарабатывала
- выплата дивидендов при отрицательном FCF — компания занимала, чтобы платить акционерам
- рост долга с 39,9 до 66,8 млрд за два года — рефинансирование старого долга новым
- кэш на счетах 162 млн при долге 66,8 млрд — критически низкая ликвидность
- процентные расходы 11,9 млрд — росли быстрее EBITDA
- рейтинг ruA-, который не пересматривался до марта 2026 года, несмотря на ухудшение денежного потока
- размещение новых выпусков и ЦФА под 20–26,5% — компания занимала по максимально дорогой ставке
- 92% облигаций у физических лиц — розничные инвесторы несли основной риск
История Евротранс 09 — это хрестоматийный пример того, как растущая выручка, рейтинг ruA- и «независимые директора» в совете не гарантируют возврат денег. Когда бухгалтерская прибыль не подтверждается живыми деньгами на счетах, а кэш сокращается до 162 млн при долге 66,8 млрд — это сигнал, который нельзя игнорировать.
Лучший вывод из этой истории — не вкладываться в облигации эмитента, который платит дивиденды при отрицательном свободном денежном потоке. Если компания заимствует деньги, чтобы выплатить их акционерам, — это схема, которая рано или поздно закончится дефолтом. Евротранс 09 — это пример того, как лучшая отчётность и лучший рейтинг не спасают, когда за ними стоит вывод капитала и управленческие решения, противоречащие интересам кредиторов. Текущая стоимость облигаций — 5–6% от номинала — отражает реальную оценку рынком вероятности возврата. И, к сожалению, эта оценка, скорее всего, близка к истине.