09-18-2026, 06:51 AM
Когда я открыл ветку на Smart-Lab в сентябре 2026 года, там развернулась дискуссия, которая повторяется каждый год, но каждый раз с новыми цифрами. Инвесторы спорят, что важнее для инвестиций — акции или облигации. Одни доказывают, что при ключевой ставке 14% длинные ОФЗ могут принести до 26% годовых, и это лучший способ зафиксировать доходность. Другие уверяют, что индекс Мосбиржи недооценён, а дивидендная доходность Сбербанка доходит до 15–16%, и на горизонте двух-трёх лет акции обгонят облигации кратно. Я решил разобраться, какие аргументы приводят участники финансового форума, и свести всё к конкретным расчётам, а не к общим фразам.
Как выглядят цифры на сентябрь 2026 года
Для начала зафиксируем исходные данные. Ключевая ставка ЦБ на сентябрьском заседании 2026 года сохранена на уровне 14% годовых. Инфляция в июле 2026 года составила 6,32% в годовом выражении. Реальная ставка — около 7,7%, что формально означает жёсткие денежные условия.
Индекс Мосбиржи за первое полугодие 2026 года потерял 15,13% — с 2766,62 пункта на 30 декабря 2025 года до 2348,15 пункта на 30 июня 2026 года. За весь 2025 год индекс с учётом дивидендов вырос всего на 2,9%, а без учёта — упал на 4,4%. Это означает, что два года подряд акции показывают слабый результат, а облигации стабильно обходят их по доходности.
Индекс облигаций с рейтингами от АА- до ААА за два года (2024–2025) вырос на 31,1%, или 14,5% в год. Индекс облигаций с рейтингами от А- до АА+ — на 34,7%, или 16,1% в год. Индекс полной доходности ОФЗ (RGBITR) за 2025 год дал плюс 23%. Индекс высокодоходных облигаций от Cbonds — около 21% за 2025 год, даже с учётом потерь от дефолтов.
Получается, что за последние два года облигации принесли в 5–10 раз больше дохода, чем акции. И это главный аргумент тех, кто на форуме отдаёт предпочтение долговым бумагам.
Доходность длинных ОФЗ: конкретный расчёт
Блог БКС на Smart-Lab 28 июля 2026 года опубликовал стратегию по облигациям на третий квартал с конкретными расчётами. Согласно прогнозу аналитиков, индекс ОФЗ с фиксированным купоном принесёт 21% дохода за год вперёд, а длинные десятилетние ОФЗ — до 26%.
Вот конкретные бумаги, которые выделяют аналитики БКС:
Если инвестор покупает 100 облигаций по 859 рублей, вложение составляет 85 900 рублей. За год инвестор получит два купона: 64,82 × 2 × 100 = 12 964 рубля. Если ключевая ставка снизится с 14% до 12% к концу 2026 года, цена облигации вырастет примерно на 6 × 2 = 12% от номинала, то есть до 979 рублей. Продажа 100 облигаций по 979 даёт 97 900 рублей. Итоговый доход: 12 964 + (97 900 - 85 900) = 24 964 рубля, или 29% за год. Это расчёт от БКС, и он выглядит реалистичным при снижении ставки на 2 процентных пункта.
Если же ставка не снизится, инвестор просто получит купонную доходность — около 15,1% к цене покупки. Это всё равно выше вклада, который в среднем даёт 12,4% годовых.
Акции: почему форум не отказывается от них
Несмотря на слабость рынка акций, большинство участников форума Smart-Lab не призывают полностью отказываться от акций. Аргументация строится на нескольких тезисах.
Первый — российский рынок акций ещё ни разу не приносил убытки три года подряд. Уже два года (2024–2025) индекс показал слабый результат. Историческая статистика говорит, что третий год с большой вероятностью будет положительным.
Второй — акции торгуются с заметной скидкой к справедливой стоимости. Форвардный мультипликатор P/E по индексу Мосбиржи на сентябрь 2026 года — около 4,2x. Это ниже средних значений за последние годы. Аналитики Т-Инвестиций в стратегии на 2026 год дают целевой диапазон по индексу на конец года — 3200–3300 пунктов, что означает потенциал роста около 30% с текущих уровней. ВТБ-Инвестиции видят справедливый уровень на конец 2026 года — 3610 пунктов, полная доходность с дивидендами до 40%.
Третий — дивидендная доходность. По оценке БКС, дивидендная доходность индекса Мосбиржи на горизонте 12 месяцев — 10,0%. Это при том, что доходность надёжных облигаций — 14–16%. Премия акций за риск — всего 4–6 процентных пункта, что исторически мало. Но при снижении ставки дивидендная доходность станет более привлекательной относительно альтернативных инструментов.
Сбербанк как индикатор: акции против ОФЗ
Альфа-Инвестор в своём блоге на Smart-Lab привёл прямое сравнение акций Сбербанка и длинных ОФЗ. Расчёт строится так: при снижении ключевой ставки до 13% к концу 2026 года и 10% к концу 2027 года, длинные ОФЗ могут принести 25% годовых в следующие 24 месяца. При этом акции Сбербанка, по консервативным оценкам, при справедливом мультипликаторе P/B на уровне 1x могут вырасти до 411 рублей к концу 2027 года и вместе с дивидендами принести чуть более 60%, или 27% в год. То есть акции Сбербанка выглядят выгоднее длинных ОФЗ.
Проверим на конкретных цифрах. На 16 сентября 2026 года акция Сбербанка торгуется на уровне 284,91 рубля. Дивиденд за 2025 год составил 37,64 рубля на акцию, дивидендная доходность — 13,4%. Прогноз на 2026 год — 44–46 рублей на акцию. При цене 285 рублей дивидендная доходность форвардная — 15,4–16,1%.
Если инвестор покупает 100 акций Сбербанка по 285 рублей, вложение — 28 500 рублей. Дивиденд за 2026 год: 45 × 100 = 4 500 рублей. Если акция вырастет до 320 рублей (цель БКС на 12 месяцев), продажа даёт 32 000 рублей. Итоговый доход: 4 500 + (32 000 - 28 500) = 8 000 рублей, или 28% за год.
Сравним с ОФЗ 26254. Вложение 28 500 рублей в облигации по 859 рублей — это 33 облигации (28 547 рублей). За год: купоны 64,82 × 2 × 33 = 4 278 рублей. При росте цены до 979 рублей: 33 × 979 = 32 307 рублей. Итог: 4 278 + (32 307 - 28 547) = 8 038 рублей, или 28,2% за год. Получается почти паритет. Но риск по акциям Сбербанка — это волатильность цены, а риск по ОФЗ — вероятность того, что ставка не снизится. Лучший выбор зависит от готовности инвестора к просадкам.
Что говорят профессиональные управляющие
УК «Первая» через портфельного управляющего Алексея Вдовина предлагает следующую структуру портфеля на 2026 год:
Сберинвестиции предлагают более сбалансированный портфель на 2026 год:
Артур Галяутдинов, директор АНО «Учебный центр Финам», предлагает для 500 000 рублей следующее распределение:
Облигации: не только ОФЗ
На форуме Smart-Lab регулярно публикуется «Карта доходностей облигаций». На 14 сентября 2026 года в таблице лучших бумаг — 78 выпусков с рейтингом выше BBB+, дюрацией от 30 до 190 дней и доходностью к погашению выше 14%. Это означает, что даже в коротком сегменте можно получить доходность на уровне ключевой ставки с минимальным процентным риском.
Среди корпоративных облигаций с высоким рейтингом на сентябрь 2026 года:
В сегменте второго эшелона с рейтингом A аналитики БКС выделяют Бруснику, ГЛОРАКС, АБЗ-1, ВУШ, ГТЛК, Автобан, Полипласт и ТрансКонтейнер. Ожидаемый доход за год — до 35%. Это значительно выше, чем потенциал индекса Мосбиржи.
Один отзыв с форума от инвестора, который держит портфель облигаций на 3,2 млн рублей, звучит так: он предпочитает облигации дивидендным акциям именно потому, что денежный поток предсказуем, а реинвестирование купонов создаёт сложный процент. При портфеле на 3,2 млн и средней доходности 15% годовых ежемесячный купонный доход составляет около 40 000 рублей.
Акции: конкретные истории роста
Несмотря на общую слабость индекса, отдельные акции показали впечатляющие результаты. По данным РБК, топ-10 лучших акций первого полугодия 2026 года показали средний рост 36,78%, с разбросом от 24,25% до 60,75%.
В топ попали акции медицинских компаний, IT-сектора и отдельных экспортёров. Акции МД Медикал за 2025 год выросли на 69%. Это показывает, что даже на падающем рынке можно заработать на акциях, но для этого нужен отбор конкретных историй, а не пассивное следование индексу.
Аналитики БКС в стратегии на четвёртый квартал 2026 года повышают цель по индексу Мосбиржи до 2600 пунктов при нейтральном взгляде на горизонте 12 месяцев. Целевой мультипликатор P/E по индексу — 3,8x. Дивидендная доходность на 12 месяцев — 10,0%. Общая прибыль за 2026 год почти на 50% выше уровня 2025 года.
Среди конкретных идей на рынке акций:
На форуме Smart-Lab один из ключевых аргументов в пользу облигаций — это волатильность. Блог Альфа-Инвестор приводит конкретные цифры: при коррекциях акции выдавали просадку более 20% за квартал, тогда как ОФЗ теряли до 10%. При этом облигации восстанавливаются быстрее за счёт известной даты погашения и фиксированного купона.
Индекс Мосбиржи за первое полугодие 2026 года максимально поднимался до 2912,01 пункта (+5,26%) и снижался до 2203,25 пункта (-20,36%). Размах колебаний — 25,6 процентных пункта за полгода. Для инвестора, которому нужны деньги через год, такая волатильность неприемлема.
ОФЗ 26240 на сентябрь 2026 года торгуется по 58,81% от номинала. Купон — 7% годовых, выплаты дважды в год по 35,4 рубля. Доходность к погашению — 15,7%. Погашение — 30 июля 2036 года. При сроке до погашения почти 10 лет и дюрации около 6,4 года цена чувствительна к изменению ставки, но инвестор, держащий до погашения, получит гарантированный возврат номинала 1000 рублей при покупке по 588 рублей. Доходность — 15,7% годовых. Ни одна акция не даёт такой гарантии.
Налоги и реальная доходность
Инвесторы на форуме регулярно обсуждают налоговую составляющую. Ставка НДФЛ по доходам от ценных бумаг — 13% при базе до 5 млн рублей и 15% свыше. Это applies и к купонам, и к дивидендам, и к курсовой разнице.
Возьмём инвестора с вложением 300 000 рублей. При доходности ОФЗ 15% годовых: 300 000 × 15% = 45 000 рублей. Налог 13%: 5 850 рублей. Чистый доход: 39 150 рублей, или 13,05% годовых.
При доходности акций 14% дивиденды + 10% рост цены: 300 000 × 14% = 42 000 рублей дивидендов, налог 13% — 5 460. 300 000 × 10% = 30 000 курсовой разницы, налог 13% — 3 900. Чистый доход: 42 000 - 5 460 + 30 000 - 3 900 = 62 640 рублей, или 20,88%. Но это при условии, что акции вырастут на 10%, что не гарантировано.
Второй отзыв с форума: один из участников пишет, что при расчёте реальной доходности нужно учитывать инфляцию. При инфляции 6,32% реальная доходность ОФЗ 15,7% составляет 9,38%, а акций при росте 20% — 13,68%. Разница есть, но она не столь драматична, как в номинальных цифрах.
Стратегия «колесо» для облигаций
На платформе Тинькофф Пульс один из инвесторов опубликовал стратегию «колесо» — формирование портфеля ОФЗ с разными датами выплаты купонов для обеспечения ежемесячного денежного потока. Поскольку купоны по ОФЗ выплачиваются дважды в год, для ежемесячного потока нужно минимум 6 разных выпусков.
Портфель из шести ОФЗ:
При вложении 600 000 рублей (по 100 000 в каждый выпуск) средневзвешенная доходность составит около 15,9% годовых. Ежемесячный купонный поток — около 7 950 рублей до налогов. После налога 13% — 6 916 рублей. Это пассивный доход, который не зависит от колебаний рынка акций.
Валютные облигации: хедж от девальвации
Ещё один аргумент на форуме — валютные облигации как защита от ослабления рубля. Аналитик «Цифра брокер» Егор Зиновьев указывает, что потенциал ослабления рубля до 75–80 за доллар летом и до 85 к концу года остаётся, и это приведёт к переоценке номинала валютных бондов.
Замещающие облигации Минфина РФ ЗО 28 Д в долларах: фиксированный купон 12,75% USD годовых, выплаты дважды в год, доходность к погашению 8,3%, погашение 24 июня 2028 года. ГТЛК 1Р-22 в долларах: купон 9,5% USD годовых, выплаты ежемесячно, доходность к погашению 11,5%, погашение 30 августа 2029 года, рейтинг АА- от АКРА и Эксперт РА.
При вложении 100 000 рублей в замещающие облигации Минфина по курсу 75 рублей за доллар — это примерно 1 333 USD. За год купон: 1 333 × 12,75% = 170 USD. Если курс к концу года составит 85, то в рублях: 170 × 85 = 14 450 рублей. Плюс переоценка номинала: 1 333 × (85 - 75) = 13 330 рублей. Итоговый доход: 27 780 рублей, или 27,8% годовых в рублях. Это без учёта налога.
Но риск в том, что рубль может не ослабнуть, а наоборот укрепиться. Тогда валютные облигации в рублёвом эквиваленте потеряют в цене.
Как распределяет форум: реальные портфели
На форуме Smart-Lab и в Тинькофф Пульсе инвесторы публикуют свои реальные портфели. Вот что я увидел, проанализировав несколько десятков публикаций.
Консервативные инвесторы (горизонт 1–2 года):
Дефолтный риск в облигациях: что обсуждают
На форуме Smart-Lab активно обсуждается проблема дефолтов в сегменте высокодоходных облигаций. По данным Cbonds, к середине 2026 года произошло 48 дефолтов — вдвое больше, чем за тот же период 2025 года. Объём зависших средств превысил 45 млрд рублей. Среди дефолтных эмитентов — ЕвроТранс, Ойл Ресурс, Группа Продовольствие, Кеарли Групп, Технолизинг.
Аналитик из Финам Никита Бороданов рекомендует не приобретать бумаги с рейтингом ниже BBB, а для полной защиты от дефолтов — ниже A-. Премия 13% к ОФЗ при доходности в 30% существует не просто так, и на рынке есть существенное количество бумаг, премия по которым не оправдывает риски.
Лучший способ защиты — диверсификация по эмитентам и ограничение доли ВДО в портфеле. Большинство участников форума сходятся на том, что доля высокодоходных облигаций не должна превышать 10–15% портфеля, а доля одного эмитента — не более 1–2%.
Бескупонные облигации как альтернатива
На форуме обсуждают ещё один инструмент — дисконтные облигации, которые не платят купон, а размещаются ниже номинала. Например, бумага размещается по 500 рублей при номинале 1000 рублей. Инвестор зарабатывает на разнице между ценой покупки и ценой погашения.
Преимущество — нет необходимости реинвестировать купоны. Через год после покупки на долговом рынке может уже не быть интересных вариантов, и купоны просто лежат без дела. Бескупонная облигация решает эту проблему — весь доход приходит в конце срока.
Недостаток — нет периодического денежного потока, и при необходимости продать раньше срока можно зафиксировать убыток, если цена не выросла до номинала.
Итоговый расчёт: 500 000 рублей на 2 года
Сведём всё к конкретному расчёту для 500 000 рублей на горизонте 2 года.
Вариант А — 100% ОФЗ 26254 по 859 рублей, доходность 16,1% годовых. Покупаем 582 облигации на 499 638 рублей.
Что в итоге показывает финансовый форум: при текущих условиях — ключевая ставка 14%, длинные ОФЗ с доходностью 16%, акции с дивидендной доходностью 10% и потенциалом роста 30% — большинство опытных инвесторов на Smart-Lab выбирают комбинированный подход. Чистый выбор «или акции, или облигации» в 2026 году не работает. Оба инструмента решают разные задачи: облигации дают предсказуемый денежный поток с минимальным риском, акции — потенциал роста с волатильностью. Лучший портфель — тот, где оба класса активов занимают своё место, пропорция зависит от горизонта и риск-профиля.
Как выглядят цифры на сентябрь 2026 года
Для начала зафиксируем исходные данные. Ключевая ставка ЦБ на сентябрьском заседании 2026 года сохранена на уровне 14% годовых. Инфляция в июле 2026 года составила 6,32% в годовом выражении. Реальная ставка — около 7,7%, что формально означает жёсткие денежные условия.
Индекс Мосбиржи за первое полугодие 2026 года потерял 15,13% — с 2766,62 пункта на 30 декабря 2025 года до 2348,15 пункта на 30 июня 2026 года. За весь 2025 год индекс с учётом дивидендов вырос всего на 2,9%, а без учёта — упал на 4,4%. Это означает, что два года подряд акции показывают слабый результат, а облигации стабильно обходят их по доходности.
Индекс облигаций с рейтингами от АА- до ААА за два года (2024–2025) вырос на 31,1%, или 14,5% в год. Индекс облигаций с рейтингами от А- до АА+ — на 34,7%, или 16,1% в год. Индекс полной доходности ОФЗ (RGBITR) за 2025 год дал плюс 23%. Индекс высокодоходных облигаций от Cbonds — около 21% за 2025 год, даже с учётом потерь от дефолтов.
Получается, что за последние два года облигации принесли в 5–10 раз больше дохода, чем акции. И это главный аргумент тех, кто на форуме отдаёт предпочтение долговым бумагам.
Доходность длинных ОФЗ: конкретный расчёт
Блог БКС на Smart-Lab 28 июля 2026 года опубликовал стратегию по облигациям на третий квартал с конкретными расчётами. Согласно прогнозу аналитиков, индекс ОФЗ с фиксированным купоном принесёт 21% дохода за год вперёд, а длинные десятилетние ОФЗ — до 26%.
Вот конкретные бумаги, которые выделяют аналитики БКС:
- ОФЗ 26243, погашение в 2038 году, ожидаемый доход за год — 26%
- ОФЗ 26245, погашение в 2035 году, ожидаемый доход — 25%
- ОФЗ 26246, погашение в 2036 году, ожидаемый доход — 24%
- ОФЗ 26247, погашение в 2039 году, ожидаемый доход — 25%
- ОФЗ 26248, погашение в 2040 году, ожидаемый доход — 26%
- ОФЗ 26253, погашение в 2038 году, ожидаемый доход — 25%
- ОФЗ 26254, погашение в 2040 году, ожидаемый доход — 26%
Если инвестор покупает 100 облигаций по 859 рублей, вложение составляет 85 900 рублей. За год инвестор получит два купона: 64,82 × 2 × 100 = 12 964 рубля. Если ключевая ставка снизится с 14% до 12% к концу 2026 года, цена облигации вырастет примерно на 6 × 2 = 12% от номинала, то есть до 979 рублей. Продажа 100 облигаций по 979 даёт 97 900 рублей. Итоговый доход: 12 964 + (97 900 - 85 900) = 24 964 рубля, или 29% за год. Это расчёт от БКС, и он выглядит реалистичным при снижении ставки на 2 процентных пункта.
Если же ставка не снизится, инвестор просто получит купонную доходность — около 15,1% к цене покупки. Это всё равно выше вклада, который в среднем даёт 12,4% годовых.
Акции: почему форум не отказывается от них
Несмотря на слабость рынка акций, большинство участников форума Smart-Lab не призывают полностью отказываться от акций. Аргументация строится на нескольких тезисах.
Первый — российский рынок акций ещё ни разу не приносил убытки три года подряд. Уже два года (2024–2025) индекс показал слабый результат. Историческая статистика говорит, что третий год с большой вероятностью будет положительным.
Второй — акции торгуются с заметной скидкой к справедливой стоимости. Форвардный мультипликатор P/E по индексу Мосбиржи на сентябрь 2026 года — около 4,2x. Это ниже средних значений за последние годы. Аналитики Т-Инвестиций в стратегии на 2026 год дают целевой диапазон по индексу на конец года — 3200–3300 пунктов, что означает потенциал роста около 30% с текущих уровней. ВТБ-Инвестиции видят справедливый уровень на конец 2026 года — 3610 пунктов, полная доходность с дивидендами до 40%.
Третий — дивидендная доходность. По оценке БКС, дивидендная доходность индекса Мосбиржи на горизонте 12 месяцев — 10,0%. Это при том, что доходность надёжных облигаций — 14–16%. Премия акций за риск — всего 4–6 процентных пункта, что исторически мало. Но при снижении ставки дивидендная доходность станет более привлекательной относительно альтернативных инструментов.
Сбербанк как индикатор: акции против ОФЗ
Альфа-Инвестор в своём блоге на Smart-Lab привёл прямое сравнение акций Сбербанка и длинных ОФЗ. Расчёт строится так: при снижении ключевой ставки до 13% к концу 2026 года и 10% к концу 2027 года, длинные ОФЗ могут принести 25% годовых в следующие 24 месяца. При этом акции Сбербанка, по консервативным оценкам, при справедливом мультипликаторе P/B на уровне 1x могут вырасти до 411 рублей к концу 2027 года и вместе с дивидендами принести чуть более 60%, или 27% в год. То есть акции Сбербанка выглядят выгоднее длинных ОФЗ.
Проверим на конкретных цифрах. На 16 сентября 2026 года акция Сбербанка торгуется на уровне 284,91 рубля. Дивиденд за 2025 год составил 37,64 рубля на акцию, дивидендная доходность — 13,4%. Прогноз на 2026 год — 44–46 рублей на акцию. При цене 285 рублей дивидендная доходность форвардная — 15,4–16,1%.
Если инвестор покупает 100 акций Сбербанка по 285 рублей, вложение — 28 500 рублей. Дивиденд за 2026 год: 45 × 100 = 4 500 рублей. Если акция вырастет до 320 рублей (цель БКС на 12 месяцев), продажа даёт 32 000 рублей. Итоговый доход: 4 500 + (32 000 - 28 500) = 8 000 рублей, или 28% за год.
Сравним с ОФЗ 26254. Вложение 28 500 рублей в облигации по 859 рублей — это 33 облигации (28 547 рублей). За год: купоны 64,82 × 2 × 33 = 4 278 рублей. При росте цены до 979 рублей: 33 × 979 = 32 307 рублей. Итог: 4 278 + (32 307 - 28 547) = 8 038 рублей, или 28,2% за год. Получается почти паритет. Но риск по акциям Сбербанка — это волатильность цены, а риск по ОФЗ — вероятность того, что ставка не снизится. Лучший выбор зависит от готовности инвестора к просадкам.
Что говорят профессиональные управляющие
УК «Первая» через портфельного управляющего Алексея Вдовина предлагает следующую структуру портфеля на 2026 год:
- 20% — сделки РЕПО
- 20% — корпоративные флоатеры
- 20% — долгосрочные ОФЗ (от 7 лет)
- 10% — среднесрочные ОФЗ (5–7 лет)
- 20% — корпоративные облигации с рейтингом AAA
- 10% — корпоративные облигации с рейтингом AA
Сберинвестиции предлагают более сбалансированный портфель на 2026 год:
- 35% — рублёвые облигации с фиксированным купоном
- 20% — валютные облигации (10% юаневые, 7% долларовые, 3% евро)
- 20% — золото и серебро
- 17% — рублёвые флоатеры
- 8% — российские акции
Артур Галяутдинов, директор АНО «Учебный центр Финам», предлагает для 500 000 рублей следующее распределение:
- 25% — ОФЗ и корпоративные облигации с рейтингом не ниже A
- 25% — корпоративные облигации первого эшелона
- 25% — надёжные корпоративные облигации с рейтингом A+
- 25% — акции дивидендных аристократов
Облигации: не только ОФЗ
На форуме Smart-Lab регулярно публикуется «Карта доходностей облигаций». На 14 сентября 2026 года в таблице лучших бумаг — 78 выпусков с рейтингом выше BBB+, дюрацией от 30 до 190 дней и доходностью к погашению выше 14%. Это означает, что даже в коротком сегменте можно получить доходность на уровне ключевой ставки с минимальным процентным риском.
Среди корпоративных облигаций с высоким рейтингом на сентябрь 2026 года:
- ПГК 003Р-04, рейтинг ruAA, доходность 16,9%, погашение 9 сентября 2029 года, выплаты 12 раз в год
- Совкомбанк Лизинг БО-П17, рейтинг AA-(RU), доходность 16,5%, погашение 1 декабря 2028 года, выплаты ежемесячно
- ПКТ 002Р-01, рейтинг ruAA-, доходность 16,4%, погашение 15 ноября 2029 года
- Авто Финанс Банк 001Р-18, рейтинг AA(RU), доходность 16,1%, погашение 14 марта 2029 года
- Атомэнергопром 001Р-10, рейтинг ruAAA, доходность 15,3%, погашение с ежемесячными купонами
- МТС 001Р-28, рейтинг ruAAA, доходность к оферте 15,4%, оферта 9 июня 2027 года
В сегменте второго эшелона с рейтингом A аналитики БКС выделяют Бруснику, ГЛОРАКС, АБЗ-1, ВУШ, ГТЛК, Автобан, Полипласт и ТрансКонтейнер. Ожидаемый доход за год — до 35%. Это значительно выше, чем потенциал индекса Мосбиржи.
Один отзыв с форума от инвестора, который держит портфель облигаций на 3,2 млн рублей, звучит так: он предпочитает облигации дивидендным акциям именно потому, что денежный поток предсказуем, а реинвестирование купонов создаёт сложный процент. При портфеле на 3,2 млн и средней доходности 15% годовых ежемесячный купонный доход составляет около 40 000 рублей.
Акции: конкретные истории роста
Несмотря на общую слабость индекса, отдельные акции показали впечатляющие результаты. По данным РБК, топ-10 лучших акций первого полугодия 2026 года показали средний рост 36,78%, с разбросом от 24,25% до 60,75%.
В топ попали акции медицинских компаний, IT-сектора и отдельных экспортёров. Акции МД Медикал за 2025 год выросли на 69%. Это показывает, что даже на падающем рынке можно заработать на акциях, но для этого нужен отбор конкретных историй, а не пассивное следование индексу.
Аналитики БКС в стратегии на четвёртый квартал 2026 года повышают цель по индексу Мосбиржи до 2600 пунктов при нейтральном взгляде на горизонте 12 месяцев. Целевой мультипликатор P/E по индексу — 3,8x. Дивидендная доходность на 12 месяцев — 10,0%. Общая прибыль за 2026 год почти на 50% выше уровня 2025 года.
Среди конкретных идей на рынке акций:
- Лукойл — торгуется по EV/EBITDA на уровне 1,9x, что крайне дёшево при цене нефти Urals $70
- Новатэк — бенефициар высоких мировых цен на газ
- Сбербанк — целевая цена 320 рублей, потенциал роста 13%, дивидендная доходность 15%
- Т-Технологии — дивиденд 4,7 рубля на акцию, дивидендная доходность около 1,8% при цене 263,94 рубля
- Яндекс — один из основных бенефициаров снижения ставки
На форуме Smart-Lab один из ключевых аргументов в пользу облигаций — это волатильность. Блог Альфа-Инвестор приводит конкретные цифры: при коррекциях акции выдавали просадку более 20% за квартал, тогда как ОФЗ теряли до 10%. При этом облигации восстанавливаются быстрее за счёт известной даты погашения и фиксированного купона.
Индекс Мосбиржи за первое полугодие 2026 года максимально поднимался до 2912,01 пункта (+5,26%) и снижался до 2203,25 пункта (-20,36%). Размах колебаний — 25,6 процентных пункта за полгода. Для инвестора, которому нужны деньги через год, такая волатильность неприемлема.
ОФЗ 26240 на сентябрь 2026 года торгуется по 58,81% от номинала. Купон — 7% годовых, выплаты дважды в год по 35,4 рубля. Доходность к погашению — 15,7%. Погашение — 30 июля 2036 года. При сроке до погашения почти 10 лет и дюрации около 6,4 года цена чувствительна к изменению ставки, но инвестор, держащий до погашения, получит гарантированный возврат номинала 1000 рублей при покупке по 588 рублей. Доходность — 15,7% годовых. Ни одна акция не даёт такой гарантии.
Налоги и реальная доходность
Инвесторы на форуме регулярно обсуждают налоговую составляющую. Ставка НДФЛ по доходам от ценных бумаг — 13% при базе до 5 млн рублей и 15% свыше. Это applies и к купонам, и к дивидендам, и к курсовой разнице.
Возьмём инвестора с вложением 300 000 рублей. При доходности ОФЗ 15% годовых: 300 000 × 15% = 45 000 рублей. Налог 13%: 5 850 рублей. Чистый доход: 39 150 рублей, или 13,05% годовых.
При доходности акций 14% дивиденды + 10% рост цены: 300 000 × 14% = 42 000 рублей дивидендов, налог 13% — 5 460. 300 000 × 10% = 30 000 курсовой разницы, налог 13% — 3 900. Чистый доход: 42 000 - 5 460 + 30 000 - 3 900 = 62 640 рублей, или 20,88%. Но это при условии, что акции вырастут на 10%, что не гарантировано.
Второй отзыв с форума: один из участников пишет, что при расчёте реальной доходности нужно учитывать инфляцию. При инфляции 6,32% реальная доходность ОФЗ 15,7% составляет 9,38%, а акций при росте 20% — 13,68%. Разница есть, но она не столь драматична, как в номинальных цифрах.
Стратегия «колесо» для облигаций
На платформе Тинькофф Пульс один из инвесторов опубликовал стратегию «колесо» — формирование портфеля ОФЗ с разными датами выплаты купонов для обеспечения ежемесячного денежного потока. Поскольку купоны по ОФЗ выплачиваются дважды в год, для ежемесячного потока нужно минимум 6 разных выпусков.
Портфель из шести ОФЗ:
- ОФЗ 26233 — текущая купонная доходность 10,7%, YTM 15,6%
- ОФЗ 26240 — текущая купонная 11,9%, YTM 15,6%
- ОФЗ 26246 — текущая купонная 14,5%, YTM 15,9%
- ОФЗ 26254 — текущая купонная 15,2%, YTM 16,2%
- ОФЗ 26247 — текущая купонная 14,6%, YTM 16,2%
- ОФЗ 26250 — YTM 16,0%
При вложении 600 000 рублей (по 100 000 в каждый выпуск) средневзвешенная доходность составит около 15,9% годовых. Ежемесячный купонный поток — около 7 950 рублей до налогов. После налога 13% — 6 916 рублей. Это пассивный доход, который не зависит от колебаний рынка акций.
Валютные облигации: хедж от девальвации
Ещё один аргумент на форуме — валютные облигации как защита от ослабления рубля. Аналитик «Цифра брокер» Егор Зиновьев указывает, что потенциал ослабления рубля до 75–80 за доллар летом и до 85 к концу года остаётся, и это приведёт к переоценке номинала валютных бондов.
Замещающие облигации Минфина РФ ЗО 28 Д в долларах: фиксированный купон 12,75% USD годовых, выплаты дважды в год, доходность к погашению 8,3%, погашение 24 июня 2028 года. ГТЛК 1Р-22 в долларах: купон 9,5% USD годовых, выплаты ежемесячно, доходность к погашению 11,5%, погашение 30 августа 2029 года, рейтинг АА- от АКРА и Эксперт РА.
При вложении 100 000 рублей в замещающие облигации Минфина по курсу 75 рублей за доллар — это примерно 1 333 USD. За год купон: 1 333 × 12,75% = 170 USD. Если курс к концу года составит 85, то в рублях: 170 × 85 = 14 450 рублей. Плюс переоценка номинала: 1 333 × (85 - 75) = 13 330 рублей. Итоговый доход: 27 780 рублей, или 27,8% годовых в рублях. Это без учёта налога.
Но риск в том, что рубль может не ослабнуть, а наоборот укрепиться. Тогда валютные облигации в рублёвом эквиваленте потеряют в цене.
Как распределяет форум: реальные портфели
На форуме Smart-Lab и в Тинькофф Пульсе инвесторы публикуют свои реальные портфели. Вот что я увидел, проанализировав несколько десятков публикаций.
Консервативные инвесторы (горизонт 1–2 года):
- 70–80% в ОФЗ и корпоративных облигациях с рейтингом A и выше
- 20–30% в дивидендных акциях
- Доходность: 14–17% при умеренном риске
- 50% облигации, 50% акции (дивидендные + несколько акций роста)
- Доходность: 18–25% при приемлемом риске
- Лучший вариант для тех, кто готов к просадкам 10–15%
- 70% акции, 30% облигации
- На таком горизонте краткосрочные колебания сглаживаются
- Ориентир на рост бизнеса, а не на купонный доход
Дефолтный риск в облигациях: что обсуждают
На форуме Smart-Lab активно обсуждается проблема дефолтов в сегменте высокодоходных облигаций. По данным Cbonds, к середине 2026 года произошло 48 дефолтов — вдвое больше, чем за тот же период 2025 года. Объём зависших средств превысил 45 млрд рублей. Среди дефолтных эмитентов — ЕвроТранс, Ойл Ресурс, Группа Продовольствие, Кеарли Групп, Технолизинг.
Аналитик из Финам Никита Бороданов рекомендует не приобретать бумаги с рейтингом ниже BBB, а для полной защиты от дефолтов — ниже A-. Премия 13% к ОФЗ при доходности в 30% существует не просто так, и на рынке есть существенное количество бумаг, премия по которым не оправдывает риски.
Лучший способ защиты — диверсификация по эмитентам и ограничение доли ВДО в портфеле. Большинство участников форума сходятся на том, что доля высокодоходных облигаций не должна превышать 10–15% портфеля, а доля одного эмитента — не более 1–2%.
Бескупонные облигации как альтернатива
На форуме обсуждают ещё один инструмент — дисконтные облигации, которые не платят купон, а размещаются ниже номинала. Например, бумага размещается по 500 рублей при номинале 1000 рублей. Инвестор зарабатывает на разнице между ценой покупки и ценой погашения.
Преимущество — нет необходимости реинвестировать купоны. Через год после покупки на долговом рынке может уже не быть интересных вариантов, и купоны просто лежат без дела. Бескупонная облигация решает эту проблему — весь доход приходит в конце срока.
Недостаток — нет периодического денежного потока, и при необходимости продать раньше срока можно зафиксировать убыток, если цена не выросла до номинала.
Итоговый расчёт: 500 000 рублей на 2 года
Сведём всё к конкретному расчёту для 500 000 рублей на горизонте 2 года.
Вариант А — 100% ОФЗ 26254 по 859 рублей, доходность 16,1% годовых. Покупаем 582 облигации на 499 638 рублей.
- Год 1: купоны 64,82 × 2 × 582 = 75 449 рублей. При снижении ставки до 12% цена растёт до 979 рублей. Тело: 582 × 979 = 569 358 рублей.
- Год 2: купоны 75 449 рублей. Погашение по номиналу: 582 × 1000 = 582 000 рублей.
- Итого за 2 года: 75 449 × 2 + (582 000 - 499 638) = 233 260 рублей. Доходность — 46,7% за 2 года, или 21,1% годовых.
- Риск: минимальный. Государство не обанкротится.
- Год 1: дивиденд 45 × 1754 = 78 930 рублей. Рост цены до 320: 1754 × 320 = 561 280 рублей.
- Год 2: дивиденд 50 × 1754 = 87 700 рублей (прогноз). Рост цены до 411 (прогноз Альфа-Инвестор): 1754 × 411 = 720 894 рубля.
- Итого за 2 года: 78 930 + 87 700 + (720 894 - 499 890) = 387 634 рубля. Доходность — 77,5% за 2 года, или 33,4% годовых.
- Риск: высокий. Акции могут упасть на 20–30% в любой момент.
- Облигации (375 000 в ОФЗ 26254): купоны 2 × 64,82 × 437 = 56 572 в год × 2 = 113 144. Погашение: 437 000.
- Акции (125 000 в Сбер, 438 акций по 285): дивиденды 45 × 438 + 50 × 438 = 41 610. Рост цены: 438 × (411 - 285) = 55 188.
- Итого: 113 144 + 437 000 - 375 000 + 41 610 + 55 188 = 271 942 рубля. Доходность — 54,4% за 2 года, или 24,3% годовых.
- Риск: умеренный. Просадка ограничена долей акций.
Что в итоге показывает финансовый форум: при текущих условиях — ключевая ставка 14%, длинные ОФЗ с доходностью 16%, акции с дивидендной доходностью 10% и потенциалом роста 30% — большинство опытных инвесторов на Smart-Lab выбирают комбинированный подход. Чистый выбор «или акции, или облигации» в 2026 году не работает. Оба инструмента решают разные задачи: облигации дают предсказуемый денежный поток с минимальным риском, акции — потенциал роста с волатильностью. Лучший портфель — тот, где оба класса активов занимают своё место, пропорция зависит от горизонта и риск-профиля.