1 hour ago
Когда я впервые увидел облигации Сибсульфур в ленте торгов, название показалось необычным. Торговая компания из Красноярска, которая продаёт серу, уголь и удобрения — не самый типичный эмитент для российского облигационного рынка. Но чем глубже я погружался в материалы, тем яснее становилось: за фасадом торговой фирмы с выручкой под 3,7 миллиарда рублей скрывается целый набор красных флагов — от блокировки счетов ФНС до непрозрачности отчётности и отрицательного свободного денежного потока. Сибсульфур облигации предлагают реальную доходность к погашению на уровне 38–48% годовых, и именно эта цифра заставляет инвесторов спорить на форуме до хрипоты. Я разобрался с цифрами, прочитал обсуждения на Smart-Lab и Тинькофф Пульс и попробую изложить всё максимально конкретно.
Кто стоит за эмитентом и чем занимается компания
ООО «СибСульфур» зарегистрировано по адресу: 660049, Красноярский край, город Красноярск, проспект Мира, дом 30, помещение 7, офис 15. ИНН — 2466127447, ОГРН — 1052466033696. Компания создана 28 марта 2005 года, то есть работает на рынке уже более 20 лет. Управляющий — индивидуальный предприниматель Носков Анатолий Алексеевич. Уставный капитал — 10 000 рублей. Штат — 16 человек. Среднемесячная зарплата за 2025 год — 121 453 рубля. Официальный сайт — sibsulfur.ru.
СибСульфур — торговая компания, которая занимается оптовой продажей промышленных химикатов: серы, энергетического угля, мазута, удобрений, инертных материалов и щебня. Продукция поставляется на предприятия, производящие удобрения, электричество, алюминий, сталь, цемент и строительные материалы. По данным АКРА, в 2022–2024 годах значительная часть выручки формировалась операциями за рубежом — поставки в Египет, Турцию и Китай. На долю трёх основных покупателей приходится до половины всех поступлений.
Плюсы эмитента, которые отмечают инвесторы:
На сентябрь 2026 года у СибСульфур в обращении находятся два выпуска биржевых облигаций.
Сульфур1P1 — СибСульфур БО-01-001P (ISIN RU000A1098T4). Размещён 15 августа 2024 года, объём — 300 миллионов рублей, в обращении — 229,1 миллиона. Номинал 1000 рублей, текущий остаточный номинал после амортизации — 750 рублей. Купон 25% годовых, выплаты ежеквартальные по 62,33 рубля. Погашение — 12 августа 2027 года. Амортизация по графику. Цена на бирже — около 88,51% от номинала (по данным Investfunds на 4 сентября 2026). Доходность к погашению — около 48,65% годовых. Дюрация — 232 дня. Выпуск доступен неквалифицированным инвесторам.
Сульфур1P2 — СибСульфур БО-02-001P (ISIN RU000A10DDT6). Размещён 12 ноября 2025 года, заявленный объём — 350 миллионов, размещено 264,1 миллиона (75,5% от плана). Номинал 1000 рублей. Купон 28% годовых, выплаты ежеквартальные по 69,81 рубля. Погашение — 7 ноября 2029 года. Амортизация: 3% от номинала в даты 9–12-го купонов, 22% — в даты 13–16-го купонов. Предусмотрены call-опционы (право эмитента на досрочное погашение) 10 ноября 2027 года и 10 ноября 2028 года. Цена на бирже — около 89,85% от номинала (898,5 рубля), НКД — 21,48 рубля. Доходность к погашению — 38,51% годовых. Дюрация — 1,86 года. Организатор размещения — ИК «РИКОМ-ТРАСТ». Выпуск доступен неквалифицированным инвесторам.
Кредитный рейтинг B(RU) от АКРА подтверждён 13 апреля 2026 года со стабильным прогнозом. Это спекулятивный уровень — высокий риск, но не преддефолтный. Рейтинг впервые присвоен 2 мая 2024 года.
Что показывает отчётность: рост выручки и обвал прибыли
Здесь начинается самое интересное. Отчётность по РСБУ за 2025 год показывает парадоксальную картину: выручка растёт, а чистая прибыль обваливается.
За 2025 год по РСБУ:
За 9 месяцев 2025 года картина ещё хуже: выручка — 2 587 миллионов рублей (+49,5%), но EBITDA — всего 5 350 тысяч рублей. Операционная прибыльность практически исчезла. Чистый убыток за 9 месяцев — 29,78 миллиона рублей.
Дебиторская задолженность на конец 2025 года — 2 611 миллионов рублей при годовой выручке 3 722 миллиона. Доля дебиторки в выручке — 70%. Оборачиваемость дебиторки — 276 дней, что значительно хуже среднеотраслевого показателя (78,8 дня). АКРА прямо отмечает: «предоставление гибких условий оплаты негативно сказывалось на величине дебиторской задолженности и обуславливало высокую потребность в оборотных средствах».
Активы на 31 декабря 2025 года — 3 651 миллион рублей (+2,9%). Собственный капитал — 1 855 миллионов (+1,97%). Краткосрочные обязательства — 1 173 миллиона (+23,2%), долгосрочные — 623 миллиона (-20%). Рост краткосрочных обязательств при снижении долгосрочных — сдвиг структуры долга в сторону более рискованной.
Блокировка счетов ФНС: что произошло
В марте 2026 года на форуме Тинькофф Пульс появилась информация о блокировке расчётных счетов ООО «СибСульфур» налоговой инспекцией. Один из инвесторов, отслеживающий ситуацию, опубликовал подробное сообщение от компании с объяснением причин.
Суть проблемы: на момент подачи декларации по НДС у компании не было полного пакета документов для подтверждения экспортного НДС, который уменьшает сумму к уплате. Документы были получены в течение 3 дней с даты подачи первоначальной декларации, и компания сразу направила корректировку. Перечисление ежемесячного платежа по НДС в январе и феврале было произведено в соответствии с откорректированной декларацией. Но уменьшение сальдо единого налогового счёта в ФНС возможно только после камеральной налоговой проверки, которая длится до 60 дней.
Налоговая не завершила проверку и выставила сумму недоплаченного НДС за январь и февраль. Компания решила не оплачивать разницу, рассчитывая на быстрое завершение проверки. Но ФНС направила инкассовое поручение. Деньги на счёте были, блокировка в банках ещё не была реализована. Компания погасила требования налоговой, и счета были разблокированы в стандартном порядке — до 3 дней.
Этот эпизод вызвал бурную реакцию на форуме. Одни инвесторы сочли, что компания отреагировала оперативно и коммуникация была на достойном уровне. Другие указали на то, что для бизнеса, который и так живёт в перманентном дефиците ликвидности, любая блокировка счетов — это потенциально фатальное событие.
Досрочное погашение первого выпуска: что произошло и почему
Это одна из самых необычных историй на рынке ВДО в 2025 году. 1 мая 2025 года наступило событие досрочного погашения по требованию владельцев облигаций серии БО-01-001P: компания не опубликовала годовую бухгалтерскую отчётность за 2024 год с аудиторским заключением в течение 120 дней после окончания отчётного года.
21 августа 2025 года представитель владельцев облигаций официально сообщил о возникновении у инвесторов права требовать досрочного погашения. Владельцы могли подать заявления в течение 15 рабочих дней, а эмитент обязан был погасить бумаги не позднее 7 рабочих дней после окончания этого срока.
19 ноября 2025 года СибСульфур провёл частичное досрочное погашение облигаций серии БО-01-001P. Выплата составила 1003,42 рубля на одну облигацию при номинале 1000 рублей — то есть компания заплатила выше номинала, компенсировав инвесторам накопленный купонный доход. 10 ноября 2025 года возможность требовать досрочного погашения была прекращена.
Параллельно, 12 ноября 2025 года, компания начала размещение нового выпуска БО-02-001P на 350 миллионов рублей. Размещение прошло через ИК «РИКОМ-ТРАСТ». Но из 350 миллионов заявленных собрано только 264,1 миллиона — 75,5% от плана. Это сигнал: рынок не готов давать компании новые деньги в полном объёме на заявленных условиях.
Для инвесторов досрочное погашение выше номинала — это позитивный сигнал. Компания не просто вернула номинал, но и компенсировала накопленный доход, что подтверждает платёжеспособность на конкретный момент. Но факт непубликации отчётности — это серьёзный красный флаг, который АКРА отдельно отметило в рейтинговой оценке: «ограниченная финансовая прозрачность (в открытом доступе публикуются только отчёт о финансовых результатах и баланс по РСБУ)».
Что говорит АКРА: ключевые факторы рейтинга
АКРА в пресс-релизе от 13 апреля 2026 года достаточно подробно раскрыло логику рейтинга B(RU). Вот ключевые тезисы.
Слабая рыночная позиция и низкая оценка отраслевого риск-профиля — учитывается чрезмерная волатильность сферы оптовой торговли. Слабая оценка финансового риск-профиля — умеренно высокая рентабельность при повышенной долговой нагрузке, низких показателях обслуживания долга и небольшом размере бизнеса.
Отношение общего долга к выручке по итогам 2025 года — 0,4х. Отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей ухудшилось до 5,2х. Покрытие процентных платежей — около 1х, что АКРА оценивает как «низкое».
Среднегодовой FFO до процентных платежей и налогов в 2025–2027 годах ожидается на уровне 342 миллионов рублей. Средневзвешенная рентабельность по FFO — 9,65%. Средневзвешенная рентабельность по FCF — минус 4,4%, то есть свободный денежный поток отрицательный.
Коэффициент текущей ликвидности — 0,2х. Это означает, что оборотные активы покрывают лишь 20% краткосрочных обязательств. Для торговой компании с такими показателями ликвидности любой внешний шок может стать критическим.
АКРА также отмечает резкое увеличение запасов — более чем в 5 раз за год, до 1,6 миллиарда рублей на 31 декабря 2024 года. Это связывает оборотный капитал и давит на свободный денежный поток.
Конкретные расчёты доходности
Давайте посчитаем, сколько можно заработать на каждом выпуске при покупке по текущим ценам на сентябрь 2026 года.
Сульфур1P1 (БО-01-001P). Покупка по 88,51% от номинала, то есть 663,8 рубля при текущем остаточном номинале 750 рублей. НКД — около 18 рублей. Затраты — 681,8 рубля. Купон — 62,33 рубля в квартал. До погашения 12 августа 2027 года — примерно 11 месяцев. За это время 3 купона: 3 × 62,33 = 186,99 рубля. Плюс возврат остаточного номинала 750 рублей. Итого: 936,99 рубля при затратах 681,8. Доход — 255,19 рубля за 11 месяцев. Доходность к погашению — около 42,5% годовых.
Но нужно учитывать амортизацию. Если до погашения предусмотрены ещё амортизационные выплаты, то часть номинала вернётся раньше, и расчёт меняется. При текущем номинале 750 рублей (первоначальный 1000, уже погашено 25%) дальнейший график амортизации определяет структуру выплат.
Сульфур1P2 (БО-02-001P). Покупка по 898,5 рубля, НКД — 21,48 рубля. Затраты — 919,98 рубля. Купон — 69,81 рубля в квартал. До погашения 7 ноября 2029 года — примерно 38 месяцев. За это время 13 купонов до первой амортизации (9-й купон — 9 февраля 2028 года): 9 × 69,81 = 628,29 рубля. Далее амортизация 3% от номинала (30 рублей) в даты 9–12-го купонов: 4 × 30 = 120 рублей. Затем 22% (220 рублей) в даты 13–16-го купонов: 4 × 220 = 880 рублей. Итого амортизация — 1000 рублей (полный номинал). Купоны после 9-го: 7 × 69,81 × (уменьшающийся номинал) — упрощённо около 350 рублей. Итого: 628,29 + 120 + 880 + 350 = 1 878,29 рубля при затратах 919,98. Доходность к погашению — около 38,5% годовых.
Если эмитент исполнит call-опцион 10 ноября 2027 года (через 14 месяцев): до этой даты 6 купонов: 6 × 69,81 = 418,86 рубля. Плюс возврат номинала 1000 рублей. Итого: 1 418,86 при затратах 919,98. Доходность к call — около 38% годовых.
При вложении 100 000 рублей в Сульфур1P2 можно купить примерно 108 облигаций (с учётом НКД). Годовой купонный доход — 108 × 69,81 × 4 = 30 158 рублей до налогов. НДФЛ 13% уменьшает сумму до 26 238 рублей. При вложении 500 000 рублей — 150 790 рублей до налогообложения.
Для сравнения: ОФЗ на 3 года даёт около 14,4% годовых. Премия СибСульфур к ОФЗ — 24 процентных пункта. Это колоссальный спред, и вопрос в том, адекватно ли он отражает риски.
Что пишут на форуме: мнения и выводы инвесторов
На Smart-Lab (smart-lab.ru/bonds/sibsulfur) есть отдельная ветка форума по облигациям СибСульфур. В Тинькофф Пульс по каждому выпуску также идут активные обсуждения. Инвесторы разделились на несколько лагерей.
Инвестор, публикующий разборы РСБУ на Тинькофф Пульс, проанализировал отчёт за 9 месяцев 2025 года и отметил: выручка выросла на 49,5%, но EBITDA упала до 5,35 миллиона рублей — операционная прибыльность практически исчезла. Общая задолженность выросла, структура долга изменилась в сторону краткосрочных обязательств, что повышает риски ликвидности.
Один из отзывов на Тинькофф Пульс был более взвешенным: «Как выручка, так и прибыль от продаж компании выглядят стабильно. Ввиду высокой стоимости заимствований и на фоне отрицательных курсовых разниц допущен разбыток». Этот инвестор приобрёл 58 облигаций серии БО-01-001P и продолжает держать.
Инвестор, отслеживающий блокировку счетов, опубликовал подробное сообщение от компании с объяснением ситуации по НДС. Его вывод: «Ситуация на сейчас — деньги по инкассовому списаны, завтра как только увидим их на едином налоговом счёте, попросим налоговую максимально быстро отозвать аресты». Отзыв был позитивным — компания отреагировала оперативно и проявила готовность к коммуникации.
На форуме Альфа-Инвестора 14 июля 2026 года был опубликован разбор под заголовком «СибСульфур: разбор ВДО». Автор отметил, что это торговая компания, и привёл ключевые факты. Его тезис: «Это тревожный сигнал» — имея в виду низкое покрытие процентов, отрицательный FCF и высокую концентрацию на трёх покупателях.
УК «ДОХОД» на своём аналитическом портале даёт оценку облигации Сульфур1P1 с горизонтом 0,9 года до погашения и эффективной доходностью 46,81%. Оценка эмитента — «СибСульфур — торговая компания, основным направлением деятельности которой является реализация серы, инертных материалов и угля в России и за рубежом».
Bonds-Lab отмечает: «Решение о покупке облигации СибСульфур БО-02-001P зависит от ваших инвестиционных целей» — нейтральная формулировка, которая не даёт ни позитивного, ни негативного сигнала.
CorpBonds фиксирует дневной оборот по Сульфур1P2 на уровне 1 556 тысяч рублей — это 4-й класс ликвидности (более 1,5 миллиона в день), что неплохо для ВДО.
Риски, которые перевешивают плюсы
Первый риск — низкое покрытие процентов. АКРА оценивает FFO к процентным платежам на уровне 1х. Это означает, что операционный денежный поток едва покрывает проценты. Любое ухудшение — и компания не сможет обслуживать долг.
Второй — отрицательный свободный денежный поток. Средневзвешенная рентабельность по FCF — минус 4,4%. Компания сжигает деньги и финансируется за счёт новых займов. Если рынок закроется, возникнут проблемы с рефинансированием.
Третий — высокая дебиторка. 2,6 миллиарда при выручке 3,7 миллиарда — 70% от выручки. Оборачиваемость — 276 дней. Деньги зависают у покупателей на 9 месяцев. Для торговой компании это аномально.
Второй риск — концентрация клиентов. Три покупателя формируют до 50% выручки. Потеря одного контрагента может обрушить денежный поток.
Третий — ограниченная прозрачность. В открытом доступе публикуются только РСБУ. МСФО не публикуется. АКРА отмечает «невысокий уровень формализации процедур внутреннего контроля и управления рисками».
Четвёртый — непубликация отчётности. История с непредоставлением годовой отчётности за 2024 год в течение 120 дней — это не просто техническая ошибка, а симптом. Если компания не может вовремя сдать отчётность, возникают вопросы к качеству управления.
Пятый — блокировка счетов ФНС. Даже если проблема решена, сам факт говорит о дефиците ликвидности и проблемах с налоговым учётом экспортных операций.
Шестой — коэффициент текущей ликвидности 0,2х. Оборотные активы покрывают лишь 20% краткосрочных обязательств.
Седьмой — рост запасов в 5 раз до 1,6 миллиарда. Запасы связывают оборотный капитал и не генерируют доход.
Сравнение с аналогами на рынке
При рейтинге B эмитенты со схожим уровнем предлагают доходность от 30 до 50% годовых. Среди аналогов можно выделить:
Как купить и через кого
Облигации СибСульфур торгуются на Московской бирже в режиме Т+ и доступны через любого брокера с доступом к биржевому рынку облигаций. Брокерский счёт открывается онлайн в Т-Банке (Тинькофф), Альфа-Банке, ВТБ, Сбербанке, БКС Мир Инвестиций, Финам.
Оба выпуска доступны неквалифицированным инвесторам. Минимальный лот — 1 облигация. Порог входа — от 664 рублей (Сульфур1P1) до 920 рублей (Сульфур1P2) с учётом НКД.
Ликвидность Сульфур1P2 — 4-й класс по CorpBonds, дневной оборот около 1,5 миллиона рублей. Сульфур1P1 менее ликвиден — оборот около 0,4 миллиона.
Мой взгляд на ситуацию и выводы
После изучения всех данных и мнений с форума я пришёл к нескольким выводам. СибСульфур облигации — это инструмент для инвесторов, которые понимают риски уровня B и готовы принять высокую вероятность дефолта ради потенциальной доходности 38–48%.
Если выбирать из выпусков:
Главные индикаторы, за которыми нужно следить:
Кто стоит за эмитентом и чем занимается компания
ООО «СибСульфур» зарегистрировано по адресу: 660049, Красноярский край, город Красноярск, проспект Мира, дом 30, помещение 7, офис 15. ИНН — 2466127447, ОГРН — 1052466033696. Компания создана 28 марта 2005 года, то есть работает на рынке уже более 20 лет. Управляющий — индивидуальный предприниматель Носков Анатолий Алексеевич. Уставный капитал — 10 000 рублей. Штат — 16 человек. Среднемесячная зарплата за 2025 год — 121 453 рубля. Официальный сайт — sibsulfur.ru.
СибСульфур — торговая компания, которая занимается оптовой продажей промышленных химикатов: серы, энергетического угля, мазута, удобрений, инертных материалов и щебня. Продукция поставляется на предприятия, производящие удобрения, электричество, алюминий, сталь, цемент и строительные материалы. По данным АКРА, в 2022–2024 годах значительная часть выручки формировалась операциями за рубежом — поставки в Египет, Турцию и Китай. На долю трёх основных покупателей приходится до половины всех поступлений.
Плюсы эмитента, которые отмечают инвесторы:
- 20-летняя история на рынке — компания пережила несколько кризисных циклов
- высокая географическая диверсификация — экспорт в страны Северной Африки, Ближнего Востока и Юго-Восточной Азии
- рост выручки на 30% в 2025 году — до 3,72 миллиарда рублей
- валовая прибыль выросла на 153% — до 904 миллионов
- прибыль от продаж выросла на 274% — до 793 миллионов
- кредитный рейтинг B(RU) от АКРА подтверждён с стабильным прогнозом
- компания выплатила досрочное погашение по первому выпуску выше номинала — 1003,42 рубля при номинале 1000
На сентябрь 2026 года у СибСульфур в обращении находятся два выпуска биржевых облигаций.
Сульфур1P1 — СибСульфур БО-01-001P (ISIN RU000A1098T4). Размещён 15 августа 2024 года, объём — 300 миллионов рублей, в обращении — 229,1 миллиона. Номинал 1000 рублей, текущий остаточный номинал после амортизации — 750 рублей. Купон 25% годовых, выплаты ежеквартальные по 62,33 рубля. Погашение — 12 августа 2027 года. Амортизация по графику. Цена на бирже — около 88,51% от номинала (по данным Investfunds на 4 сентября 2026). Доходность к погашению — около 48,65% годовых. Дюрация — 232 дня. Выпуск доступен неквалифицированным инвесторам.
Сульфур1P2 — СибСульфур БО-02-001P (ISIN RU000A10DDT6). Размещён 12 ноября 2025 года, заявленный объём — 350 миллионов, размещено 264,1 миллиона (75,5% от плана). Номинал 1000 рублей. Купон 28% годовых, выплаты ежеквартальные по 69,81 рубля. Погашение — 7 ноября 2029 года. Амортизация: 3% от номинала в даты 9–12-го купонов, 22% — в даты 13–16-го купонов. Предусмотрены call-опционы (право эмитента на досрочное погашение) 10 ноября 2027 года и 10 ноября 2028 года. Цена на бирже — около 89,85% от номинала (898,5 рубля), НКД — 21,48 рубля. Доходность к погашению — 38,51% годовых. Дюрация — 1,86 года. Организатор размещения — ИК «РИКОМ-ТРАСТ». Выпуск доступен неквалифицированным инвесторам.
Кредитный рейтинг B(RU) от АКРА подтверждён 13 апреля 2026 года со стабильным прогнозом. Это спекулятивный уровень — высокий риск, но не преддефолтный. Рейтинг впервые присвоен 2 мая 2024 года.
Что показывает отчётность: рост выручки и обвал прибыли
Здесь начинается самое интересное. Отчётность по РСБУ за 2025 год показывает парадоксальную картину: выручка растёт, а чистая прибыль обваливается.
За 2025 год по РСБУ:
- выручка — 3 722 094 000 рублей (+30% к 2024 году)
- себестоимость продаж — 2 817 859 000 рублей (+12,4%)
- валовая прибыль — 904 235 000 рублей (+153,3%)
- прибыль от продаж — 793 197 000 рублей (+273,6%)
- прибыль до налогообложения — 12 649 000 рублей (-92,7%)
- чистая прибыль — 35 875 000 рублей (-75%)
За 9 месяцев 2025 года картина ещё хуже: выручка — 2 587 миллионов рублей (+49,5%), но EBITDA — всего 5 350 тысяч рублей. Операционная прибыльность практически исчезла. Чистый убыток за 9 месяцев — 29,78 миллиона рублей.
Дебиторская задолженность на конец 2025 года — 2 611 миллионов рублей при годовой выручке 3 722 миллиона. Доля дебиторки в выручке — 70%. Оборачиваемость дебиторки — 276 дней, что значительно хуже среднеотраслевого показателя (78,8 дня). АКРА прямо отмечает: «предоставление гибких условий оплаты негативно сказывалось на величине дебиторской задолженности и обуславливало высокую потребность в оборотных средствах».
Активы на 31 декабря 2025 года — 3 651 миллион рублей (+2,9%). Собственный капитал — 1 855 миллионов (+1,97%). Краткосрочные обязательства — 1 173 миллиона (+23,2%), долгосрочные — 623 миллиона (-20%). Рост краткосрочных обязательств при снижении долгосрочных — сдвиг структуры долга в сторону более рискованной.
Блокировка счетов ФНС: что произошло
В марте 2026 года на форуме Тинькофф Пульс появилась информация о блокировке расчётных счетов ООО «СибСульфур» налоговой инспекцией. Один из инвесторов, отслеживающий ситуацию, опубликовал подробное сообщение от компании с объяснением причин.
Суть проблемы: на момент подачи декларации по НДС у компании не было полного пакета документов для подтверждения экспортного НДС, который уменьшает сумму к уплате. Документы были получены в течение 3 дней с даты подачи первоначальной декларации, и компания сразу направила корректировку. Перечисление ежемесячного платежа по НДС в январе и феврале было произведено в соответствии с откорректированной декларацией. Но уменьшение сальдо единого налогового счёта в ФНС возможно только после камеральной налоговой проверки, которая длится до 60 дней.
Налоговая не завершила проверку и выставила сумму недоплаченного НДС за январь и февраль. Компания решила не оплачивать разницу, рассчитывая на быстрое завершение проверки. Но ФНС направила инкассовое поручение. Деньги на счёте были, блокировка в банках ещё не была реализована. Компания погасила требования налоговой, и счета были разблокированы в стандартном порядке — до 3 дней.
Этот эпизод вызвал бурную реакцию на форуме. Одни инвесторы сочли, что компания отреагировала оперативно и коммуникация была на достойном уровне. Другие указали на то, что для бизнеса, который и так живёт в перманентном дефиците ликвидности, любая блокировка счетов — это потенциально фатальное событие.
Досрочное погашение первого выпуска: что произошло и почему
Это одна из самых необычных историй на рынке ВДО в 2025 году. 1 мая 2025 года наступило событие досрочного погашения по требованию владельцев облигаций серии БО-01-001P: компания не опубликовала годовую бухгалтерскую отчётность за 2024 год с аудиторским заключением в течение 120 дней после окончания отчётного года.
21 августа 2025 года представитель владельцев облигаций официально сообщил о возникновении у инвесторов права требовать досрочного погашения. Владельцы могли подать заявления в течение 15 рабочих дней, а эмитент обязан был погасить бумаги не позднее 7 рабочих дней после окончания этого срока.
19 ноября 2025 года СибСульфур провёл частичное досрочное погашение облигаций серии БО-01-001P. Выплата составила 1003,42 рубля на одну облигацию при номинале 1000 рублей — то есть компания заплатила выше номинала, компенсировав инвесторам накопленный купонный доход. 10 ноября 2025 года возможность требовать досрочного погашения была прекращена.
Параллельно, 12 ноября 2025 года, компания начала размещение нового выпуска БО-02-001P на 350 миллионов рублей. Размещение прошло через ИК «РИКОМ-ТРАСТ». Но из 350 миллионов заявленных собрано только 264,1 миллиона — 75,5% от плана. Это сигнал: рынок не готов давать компании новые деньги в полном объёме на заявленных условиях.
Для инвесторов досрочное погашение выше номинала — это позитивный сигнал. Компания не просто вернула номинал, но и компенсировала накопленный доход, что подтверждает платёжеспособность на конкретный момент. Но факт непубликации отчётности — это серьёзный красный флаг, который АКРА отдельно отметило в рейтинговой оценке: «ограниченная финансовая прозрачность (в открытом доступе публикуются только отчёт о финансовых результатах и баланс по РСБУ)».
Что говорит АКРА: ключевые факторы рейтинга
АКРА в пресс-релизе от 13 апреля 2026 года достаточно подробно раскрыло логику рейтинга B(RU). Вот ключевые тезисы.
Слабая рыночная позиция и низкая оценка отраслевого риск-профиля — учитывается чрезмерная волатильность сферы оптовой торговли. Слабая оценка финансового риск-профиля — умеренно высокая рентабельность при повышенной долговой нагрузке, низких показателях обслуживания долга и небольшом размере бизнеса.
Отношение общего долга к выручке по итогам 2025 года — 0,4х. Отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей ухудшилось до 5,2х. Покрытие процентных платежей — около 1х, что АКРА оценивает как «низкое».
Среднегодовой FFO до процентных платежей и налогов в 2025–2027 годах ожидается на уровне 342 миллионов рублей. Средневзвешенная рентабельность по FFO — 9,65%. Средневзвешенная рентабельность по FCF — минус 4,4%, то есть свободный денежный поток отрицательный.
Коэффициент текущей ликвидности — 0,2х. Это означает, что оборотные активы покрывают лишь 20% краткосрочных обязательств. Для торговой компании с такими показателями ликвидности любой внешний шок может стать критическим.
АКРА также отмечает резкое увеличение запасов — более чем в 5 раз за год, до 1,6 миллиарда рублей на 31 декабря 2024 года. Это связывает оборотный капитал и давит на свободный денежный поток.
Конкретные расчёты доходности
Давайте посчитаем, сколько можно заработать на каждом выпуске при покупке по текущим ценам на сентябрь 2026 года.
Сульфур1P1 (БО-01-001P). Покупка по 88,51% от номинала, то есть 663,8 рубля при текущем остаточном номинале 750 рублей. НКД — около 18 рублей. Затраты — 681,8 рубля. Купон — 62,33 рубля в квартал. До погашения 12 августа 2027 года — примерно 11 месяцев. За это время 3 купона: 3 × 62,33 = 186,99 рубля. Плюс возврат остаточного номинала 750 рублей. Итого: 936,99 рубля при затратах 681,8. Доход — 255,19 рубля за 11 месяцев. Доходность к погашению — около 42,5% годовых.
Но нужно учитывать амортизацию. Если до погашения предусмотрены ещё амортизационные выплаты, то часть номинала вернётся раньше, и расчёт меняется. При текущем номинале 750 рублей (первоначальный 1000, уже погашено 25%) дальнейший график амортизации определяет структуру выплат.
Сульфур1P2 (БО-02-001P). Покупка по 898,5 рубля, НКД — 21,48 рубля. Затраты — 919,98 рубля. Купон — 69,81 рубля в квартал. До погашения 7 ноября 2029 года — примерно 38 месяцев. За это время 13 купонов до первой амортизации (9-й купон — 9 февраля 2028 года): 9 × 69,81 = 628,29 рубля. Далее амортизация 3% от номинала (30 рублей) в даты 9–12-го купонов: 4 × 30 = 120 рублей. Затем 22% (220 рублей) в даты 13–16-го купонов: 4 × 220 = 880 рублей. Итого амортизация — 1000 рублей (полный номинал). Купоны после 9-го: 7 × 69,81 × (уменьшающийся номинал) — упрощённо около 350 рублей. Итого: 628,29 + 120 + 880 + 350 = 1 878,29 рубля при затратах 919,98. Доходность к погашению — около 38,5% годовых.
Если эмитент исполнит call-опцион 10 ноября 2027 года (через 14 месяцев): до этой даты 6 купонов: 6 × 69,81 = 418,86 рубля. Плюс возврат номинала 1000 рублей. Итого: 1 418,86 при затратах 919,98. Доходность к call — около 38% годовых.
При вложении 100 000 рублей в Сульфур1P2 можно купить примерно 108 облигаций (с учётом НКД). Годовой купонный доход — 108 × 69,81 × 4 = 30 158 рублей до налогов. НДФЛ 13% уменьшает сумму до 26 238 рублей. При вложении 500 000 рублей — 150 790 рублей до налогообложения.
Для сравнения: ОФЗ на 3 года даёт около 14,4% годовых. Премия СибСульфур к ОФЗ — 24 процентных пункта. Это колоссальный спред, и вопрос в том, адекватно ли он отражает риски.
Что пишут на форуме: мнения и выводы инвесторов
На Smart-Lab (smart-lab.ru/bonds/sibsulfur) есть отдельная ветка форума по облигациям СибСульфур. В Тинькофф Пульс по каждому выпуску также идут активные обсуждения. Инвесторы разделились на несколько лагерей.
Инвестор, публикующий разборы РСБУ на Тинькофф Пульс, проанализировал отчёт за 9 месяцев 2025 года и отметил: выручка выросла на 49,5%, но EBITDA упала до 5,35 миллиона рублей — операционная прибыльность практически исчезла. Общая задолженность выросла, структура долга изменилась в сторону краткосрочных обязательств, что повышает риски ликвидности.
Один из отзывов на Тинькофф Пульс был более взвешенным: «Как выручка, так и прибыль от продаж компании выглядят стабильно. Ввиду высокой стоимости заимствований и на фоне отрицательных курсовых разниц допущен разбыток». Этот инвестор приобрёл 58 облигаций серии БО-01-001P и продолжает держать.
Инвестор, отслеживающий блокировку счетов, опубликовал подробное сообщение от компании с объяснением ситуации по НДС. Его вывод: «Ситуация на сейчас — деньги по инкассовому списаны, завтра как только увидим их на едином налоговом счёте, попросим налоговую максимально быстро отозвать аресты». Отзыв был позитивным — компания отреагировала оперативно и проявила готовность к коммуникации.
На форуме Альфа-Инвестора 14 июля 2026 года был опубликован разбор под заголовком «СибСульфур: разбор ВДО». Автор отметил, что это торговая компания, и привёл ключевые факты. Его тезис: «Это тревожный сигнал» — имея в виду низкое покрытие процентов, отрицательный FCF и высокую концентрацию на трёх покупателях.
УК «ДОХОД» на своём аналитическом портале даёт оценку облигации Сульфур1P1 с горизонтом 0,9 года до погашения и эффективной доходностью 46,81%. Оценка эмитента — «СибСульфур — торговая компания, основным направлением деятельности которой является реализация серы, инертных материалов и угля в России и за рубежом».
Bonds-Lab отмечает: «Решение о покупке облигации СибСульфур БО-02-001P зависит от ваших инвестиционных целей» — нейтральная формулировка, которая не даёт ни позитивного, ни негативного сигнала.
CorpBonds фиксирует дневной оборот по Сульфур1P2 на уровне 1 556 тысяч рублей — это 4-й класс ликвидности (более 1,5 миллиона в день), что неплохо для ВДО.
Риски, которые перевешивают плюсы
Первый риск — низкое покрытие процентов. АКРА оценивает FFO к процентным платежам на уровне 1х. Это означает, что операционный денежный поток едва покрывает проценты. Любое ухудшение — и компания не сможет обслуживать долг.
Второй — отрицательный свободный денежный поток. Средневзвешенная рентабельность по FCF — минус 4,4%. Компания сжигает деньги и финансируется за счёт новых займов. Если рынок закроется, возникнут проблемы с рефинансированием.
Третий — высокая дебиторка. 2,6 миллиарда при выручке 3,7 миллиарда — 70% от выручки. Оборачиваемость — 276 дней. Деньги зависают у покупателей на 9 месяцев. Для торговой компании это аномально.
Второй риск — концентрация клиентов. Три покупателя формируют до 50% выручки. Потеря одного контрагента может обрушить денежный поток.
Третий — ограниченная прозрачность. В открытом доступе публикуются только РСБУ. МСФО не публикуется. АКРА отмечает «невысокий уровень формализации процедур внутреннего контроля и управления рисками».
Четвёртый — непубликация отчётности. История с непредоставлением годовой отчётности за 2024 год в течение 120 дней — это не просто техническая ошибка, а симптом. Если компания не может вовремя сдать отчётность, возникают вопросы к качеству управления.
Пятый — блокировка счетов ФНС. Даже если проблема решена, сам факт говорит о дефиците ликвидности и проблемах с налоговым учётом экспортных операций.
Шестой — коэффициент текущей ликвидности 0,2х. Оборотные активы покрывают лишь 20% краткосрочных обязательств.
Седьмой — рост запасов в 5 раз до 1,6 миллиарда. Запасы связывают оборотный капитал и не генерируют доход.
Сравнение с аналогами на рынке
При рейтинге B эмитенты со схожим уровнем предлагают доходность от 30 до 50% годовых. Среди аналогов можно выделить:
- Реиннольц 001Р-04 — доходность 54,77%, BB-, 4,2 года до погашения
- Альфа Дон Транс — доходность около 50%, рейтинг отозван
- ЕвроТранс БО-001Р-08 — доходность около 49,3%, преддефолтный
Как купить и через кого
Облигации СибСульфур торгуются на Московской бирже в режиме Т+ и доступны через любого брокера с доступом к биржевому рынку облигаций. Брокерский счёт открывается онлайн в Т-Банке (Тинькофф), Альфа-Банке, ВТБ, Сбербанке, БКС Мир Инвестиций, Финам.
Оба выпуска доступны неквалифицированным инвесторам. Минимальный лот — 1 облигация. Порог входа — от 664 рублей (Сульфур1P1) до 920 рублей (Сульфур1P2) с учётом НКД.
Ликвидность Сульфур1P2 — 4-й класс по CorpBonds, дневной оборот около 1,5 миллиона рублей. Сульфур1P1 менее ликвиден — оборот около 0,4 миллиона.
Мой взгляд на ситуацию и выводы
После изучения всех данных и мнений с форума я пришёл к нескольким выводам. СибСульфур облигации — это инструмент для инвесторов, которые понимают риски уровня B и готовы принять высокую вероятность дефолта ради потенциальной доходности 38–48%.
Если выбирать из выпусков:
- Сульфур1P1 — лучший для краткосрочного входа, до погашения 11 месяцев. Доходность 42,5%. Если компания не дефолтнет за этот срок — прибыль будет высокой. Но ликвидность низкая
- Сульфур1P2 — лучший для среднесрочного входа, доходность 38,5%, дюрация 1,86 года. Есть call-опцион через 14 месяцев, что даёт шанс на досрочный возврат. Ликвидность выше
Главные индикаторы, за которыми нужно следить:
- динамика чистой прибыли в следующем отчёте РСБУ — если останется на уровне 36 миллионов при выручке 3,7 миллиарда, компания работает «на банк»
- покрытие процентов — если FFO к процентам упадёт ниже 1х, это прямой путь к дефолту
- состояние расчетных счетов — повторная блокировка ФНС будет критическим сигналом
- поведение дебиторки — если продолжит расти быстрее выручки, деньги зависают у покупателей
- публикация отчётности — любая задержка с публикацией годовой отчётности за 2025 год свыше 120 дней даст инвесторам право на досрочное погашение, как это было в 2025 году